摘要：
        复盘：降息预期升温，债市逆势上涨。上周债市大涨核心驱动因素在于，央行默许市场利率不断突破政策利率底限，较宽的期限利差提供“安全垫”。上周前半周期债表现强于现券，长端利率下行幅度有限。直至周三下午，银行间资金利率下行，结合前一日总理提到“降低实际利率水平”，市场对于降息的预期升温，利率行情启动。伴随着周四、五股市的回调，债市走势更为强劲。
        思考：牛市必然规律，利率不断创新低。如果考虑到降息的概率增加，那么等到利率回调到位再买入的策略就显得有些“刻舟求剑”了。在新的增量利好刺激下，此轮利率下行的想象空间可以更大一些。在货币政策宽松进程加快的情况下，长端利率有望突破本轮牛市前低。长端利率有望突破本轮牛市前低，即  10  年国债有望跌破  3.0%至  2.8-2.9%一线。考虑牛市进程中利率不断探底的规律，以及期限利差水平，以最高点计，10Y  国开衡量的波段行情空间可以看到  40bp  左右。
        我们离降息还有多远？①从宽信用进程看降息必要性：社融增速再度回落，宽信用进程一波三折。实际利率水平下行效果初显，但还不够。进一步降低实际利率水平，降准是必要非充分条件。CPI  通胀暂时难以掣肘货币政策；②从海外央行动向看降息可能性：如果说此前汇率压力还是导致实现“内外均衡”的很大阻力，那么  19  年以来“对外”均衡问题已经不大，“对内”矛盾成为政策关注重点。美联储加息概率大大降低，欧元区经济增长压力加大，政治风波不断，都给予了我国实现“对内”平衡的时间窗口。③首次降息落地时点和方式判断。政策定调仍为“弱刺激”，如果  3月份国内经济指标仍较弱，而美联储未加息，那么最快  4  月份可以看到降息。“总闸门”表述再现意味着政策不大可能直接调低基准利率，大概率先调降  1  年期  MLF  利率。因为，MLF  很长时间以来是投放基础货币的重要方式，  TMLF  定向降息  15bp  也为调低  MLF  利率提前铺垫，1  年期为利率曲线上连接货币和信贷市场的关键节点。