优配：每股配售1.986  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（3-14  周四）网下发行、股权登记日；T  日（3-15  周五）网上申购；T+2  日（3-19  周二）网上申购中签缴款。配售代码：704197；申购代码  733197。
        【条款分析】本次可转债发行期限  6  年，票息为递进式（0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为  110  元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为  AA，按照  6  年  AA  中债企业债  YTM  5.29%计算，纯债价值为  84.61  元，YTM  为  2.48%。发行  6  个月后进入转股期，初始转股价  17.60元，3  月  12  日收盘价为  17.04  元，初始平价  96.82  元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为  11.29%。
        【公司基本面】公司以“伊力”牌系列白酒生产和销售为主要产业，向外延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品等领域。公司白酒产品是以富含淀粉类的谷物作为原料，以中国酒曲为糖化发酵剂，经营范围主要在新疆地区，被誉为“新疆第一酒”。经过近半个世纪，公司不断剥离主营业务之外的产业，加强白酒主业的发展，培养和壮大核心竞争力，成为中国白酒工业百强企业。业绩快报显示，2018  年公司营收  22.64  亿元，同比增长17.96%，归母净利润  4.41  亿元，同比增长  24.94%，2018  年前三季度毛利率47.82%。目前公司市值为  75  亿元左右，PE  TTM  在  17.3  倍，估值水平偏低。
        【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为  22%左右，以  2019  年  3  月  12日正股价格计算的可转债理论价格为  106~108  元。相对估值法，同等平价附近的迪龙转债转股溢价率为  10%左右。考虑到伊力转债目前平价低于面值，作为转债市场中较为稀缺的白酒行业标的，行业有一定稀缺性，我们预计伊力转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为106~107  元。综合考虑，预计伊力转债上市首日价格在  106~107  元之间。
        【申购建议】伊力特总股本  4.41  亿股，前十大股东持股比例  59.15%。如果假设原有股东  30%参与配售，那么剩余  6.132  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为  8000  户，平均单户申购金额为  2  亿元，网上申购户数为  50  万户，平均单户申购金额  100  万元，预计中签率在  0.03%附近。考虑到当前平价低于面值，行业整体需求较为稳定，公司盈利水平稳健增长，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。