从汇率、利率、经济三个视角分析美元与大宗商品价格关系：1）汇率视角：美元为大宗商品标价货币，供需情况不变的情况下，美元升值将带来大宗价格下降；美元与大宗商品同为大类资产，具有跷跷板效应；2）利率视角：通过影响汇率及全球经济来影响大宗商品价格；3）美元指数为相对强弱指标，当全球经济疲弱、但美国经济更差时，会出现美元指数下跌、但大宗商品价格受累于全球经济而同样下跌的情况，此时二者为同向关系。以上三个视角分析，美元与大宗商品价格存在较为显著的负相关关系，实证分析中，二者相关系数为-0.705。
        重构美元与大宗商品分析框架：纳入全球与美国经济。1）我们将  1982年-2018  年美元指数与  CRB  商品价格指数进行复盘分析，通过分析，我们发现：在大部分时间里美元与大宗商品价格确实呈现负相关关系，且相关性较高；但也会时常出现明显的同向关系，如  1989  年  3月至  1991  年底、1985  年  3  月至  1986  年  8  月等，这些同向关系并非简单的偶然情况。2）我们认为应综合考虑全球及美国经济强弱，重构分析框架：i.如果美国和世界其他经济同时走强，但前者更强，则预计大宗商品价格将与美元指数同升。ii.如果美国和世界其他经济同时走弱，但前者更弱，则大宗商品价格预计将与美元指数同降。iii.其他情况下，美元指数多与大宗商品价格呈现负相关关系。或者从美元指数出发，综合分析二者增长与否、相对强度来判断大宗商品价格走势。3）框架补充：如果出现比较极端的经济或金融危机时，大宗商品价格受累于全球经济下行，但美元反而成为重要的避险资产，大类资产配置的作用凸显，从而出现在美国经济相对其他经济体更弱时，美元能够走强的情况，此时美元与大宗商品仍为负向关系。
        当下判断：预计美国经济将有所回落，第三轮美元升值周期迎来尾声。从美国四大周期（美元周期、设备周期、房地产周期、金融周期）来看，美国经济高点或已过，预计  2019  年增速将有所回落。国君宏观团队预测，2019  年美国经济增速回落至  2.5%，欧元区预计同样小幅回落，但日本、巴西、南非、印度、印尼等经济或提速或保持强劲，即非美经济相对更强。在此背景下，根据前文分析框架，我们预计美元指数将有所下滑、而大宗商品价格有望走强，其中贵金属有望迎来一波中期行情，布油价格中枢约在  70-75  美元/桶，铜、铝等基本金属基本面将得到改善。
        风险提示：美联储加息节奏存在不确定性，地缘政治风险等。