C3和C2双产业链合理估值239亿元，维持“买入”评级。
        ▍全年业绩符合预期。公司2018年实现营业收入100亿元，同比22%，归母净利润9.4亿元，同比-0.2%；其中Q4实现营业收入31亿元，同比50%，环比21%，归母净利润3.2亿元，同比29%，环比7.4%。公司2018年全年业绩小幅下滑主要由于18Q1嘉兴园区蒸汽事故停产。此外，公司预告2019Q1归母净利润2.3-3.3亿元，同比103%-192%，Q1业绩增速较高一方面由于去年基数低，另一方面今年2月公司45万吨PDH项目顺利开车，增厚业绩。
        ▍丙烯酸及酯毛利率企稳，近期业绩增长来自新增产能。公司2018年丙烯酸及酯营收占比58%，全年毛利率22.5%，同比下降1.9  pcts。根据行业跟踪，18Q4国内PDH、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为1654、885、4779元/吨，同比69%、134%、3%，环比17%、159%、-11%；2019年至今三者价差分别为1360、825、4840元/吨，同比-2%、808%、9%，经过前几年国内过剩产能消化，当前丙烯酸及酯盈利能力企稳。公司2018年8月投产22万吨双氧水，2019年2月45万吨PDH投产，此外根据公司规划预计2019年新投产15万吨PP二期、6万吨SAP三期、36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯，2019年后续产能总体增加33%，新增产能投放是公司近期业绩增长主要驱动力。
        ▍乙烷裂解预计2021年投产，远期增长空间较大。公司乙烷裂解项目一期125万吨产能开始施工，预计2021年投产。上游方面已经和美国公司签署采购协议，运输环节公司订购VLEC运输船保障原料运输。乙烷裂解路线是全球乙烯供给曲线左侧成本较低部分，考虑原料运费后当前裂解价差在3000元/吨以上，扣除加工费用后单吨净利润在2000元左右。公司125万吨轻烃项目2021年投产后，预计贡献归母净利润20亿元左右，较当前利润规模有1倍以上增长空间。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目捕集预期的风险。
        ▍投资建议：预计公司2019-21年归母净利润13.9/18.2/30.3亿元，EPS分别为1.30/1.71/2.85元（此前预计19-20年EPS为1.25/1.79元），小幅下调20年业绩预期，主要由于此前预期乙烷裂解20年底投产，现在预期推迟至21年投产。参考同行业公司19年10倍PE估值，C3产业链对应估值139亿；乙烷裂解项目按照5倍PE对应估值100亿元，合计估值239亿元；考虑到公司乙烷项目后续融资需求稀释股本，给予目标价19.2元，维持“买入”评级。