核心观点
        1、四季度增速回归，高端持续放量：公司Q3  因阶段性控货及调整市场导致业绩波动，当季营收利润均大幅下滑，Q4  市场理顺后销售逐步恢复正常，单季收入利润增速均提升至25%以上，成长回归；分产品看，百元以上价位同比增长31.9%至5.3  亿，继续保持加速增长态势，预计金徽18  年等次高端产品增长更快，百元和次高端价位仍是未来公司增长的核心驱动力；分区域看，甘肃东南部和河西市场环比均明显提速，在经过Q3  市场调整后（发力农村市场，7  月份成立乡镇市场事业部），甘肃中部市场已经止跌回升，Q4  该区域营收达到6842  万，同比增长194.3%，成效显著。2019  年公司将推动万商联盟体系，进一步加强精细化运作，我们继续看好公司在高效管理下的成长潜力。
        2、省内下沉和大西北扩张发力推进，看好收入增长逐步提速：去年开始，公司市场推进提速，配套经销商队伍扩容也进入加速状态，18  年省内/省外分别增加了53/28  个，其中18Q4  的拓展速度更加明显，仅东南区域单四季度就新增了17  个经销商，可以看到，公司在省内渠道下沉以及省外扩张上已经开始发力，我们之前报告中提到的“公司省内份额继续提升和次高端发力、省外泛区域化扩张、收入增长提速”三大看点已逐步进入兑现期。但仍需强调，公司目前尚处于成长阶段，收入规模还较小，未来在产品结构和区域结构上还会继续加大费用投放，18  年销售费用率同比提升1.8pct  至15.7%已经有所体现，我们预计短期内净利率还会有所波动，但在规模效应形成后净利润会自然体现。
        3、机制灵活，激励充分，向上潜力较大：金徽酒是甘肃省白酒龙头企业，也是上市公司当中为数不多的民营酒企之一，经营机制灵活，管理务实，公司去年年中推出了非公开发行股份预案（已过会），拟引入经销商和员工持股，进一步扩大激励范围，可以充分绑定内部和渠道利益，增强竞争实力。此外，去年公司大股东的连续增持行为也显示出对未来发展的信心——累计增持8117.7  万元，增持均价为15.82  元/股，较现价溢价18.5%。目前公司尚处成长初期，未来向上潜力较大，建议继续重点关注。
        4、盈利预测与评级：预计19-21  年EPS  为0.81/0.96/1.13  元，对应PE17/14/12  倍，维持“推荐”评级。
        5、风险提示：1）竞争加剧致费用提升；1）省外扩张不及预期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求。