单看4Q18，实现营收  17.18  亿元，同比增  11.66%；归母净利  0.87  亿元，同比增  42.15%。汤美星实际盈利数为  7454  万元，大幅超过收购时卖方对  2018  年度净利润承诺数  4898  万元，实现率达  292%。
        营收增长  10.01%,不达股权激励条件，佰草集为负增长。费用率下滑搭配较高投资收益、其他收益推升净利润增速。营收增速不及股权激励  23%的营收增速，主要原因在于：1）佰草集市场认可度不达预期，营收出现微幅下降；2）线上增速较低，虽电商渠道增速微超30%，超过行业平均增速水平，但特渠发展不力，下拉线上营收增速至  13.11%。公司  2018年主要增长点来源于其他品牌增长：六神实现两位数增长，美加净增速接近  10%，玉泽、家安、启初均实现  40+%增长。公司归母净利润增长  38.63%，远高于营收增长，主要原因在于：1）销售费用率降低  2.2pct；2）管理费用降低  0.7pct；3）公司获得投资收益  1.30  亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为  0.69  亿元  4）公司由于原工厂搬迁获得政府补助，共计获得其他收益  1.87  亿元。其中  2018  年毛利率下滑来自于原料成本以及新厂效率仍低所致。
        预计  2019  年电商持续发力，增强平安特渠支持率，拥抱“华美家”建设数据营销闭环。佰草集定位年轻化消费者，打造明星产品转负营收增速为正增长。2018  年公司线上占比仅22.46%，未来公司将深耕线上渠道，进一步提升公司线上占比，有效提升营收增速。公司董事会股东提名中国平安候选人，特渠支持度预计进一步提升。建立“华美家”CRM  会员营销闭环，实现营销精准化、差异化，增加客户粘性。佰草集预计实现新变化：1）消费者定位切换，目标消费者从  30-40+转换至  18-30+；2）品牌定位“年轻化”、“时尚化”；3）2019将先后打造明星产品冻干面膜、太极精华液，欲推动品牌复苏，实现正增长。
        佰草集、六神今年  2  月数据强势回升，公司业绩反弹初见端倪。根据第三方资料淘数据显示，今年  2  月佰草集护肤品类天猫销售额为  675.44  万元，同比增长  61.57%，较  1  月同比增速提升  84.66pct；佰草集彩妆品类亦转负为正，2  月销售额同比增速达  6.64%；六神依旧是公司核心增长点，2月同比增速高达1159%；高夫2月同比增速较1月提升15.9pct达17.96%。
        盈利预测及投资评级：预期公司  2019  年受惠线上渠道高增速，搭配特渠尽快调整到位，同时新品源源推出推升营收增长，预计本业将重新回归增长。微幅调整  19-21  年  EPS  至1.03/1.36/1.80，同比增长  28.3%、31.7%、32.2%；对应  2019  年  03  月  12  日收盘价的  PE  分别为  31/23/17x。给予“审慎增持”评级。
        风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。