考虑到3  月国内全面复工生产端将有一定好转，进口或将在下个月出现改善。
        ▌  事项：2019  年2  月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-20.7%（Wind一致预期-8.4%），前值为9.1%；进口金额（美元口径）增长-5.2%（Wind一致预期-0.1%），前值为-1.5%，贸易差额为40.2  亿美元，前值为391.6  亿美元。对此，我们点评如下。
        ▌  出口方面，春节因素和外需疲软是拖累出口增速的主要原因。2  月出口增速回落主要受到春节因素和外需疲软的影响。其中春节因素包含春节后复工较晚带来的实际出口较少以及去年春节期间的基数效应。具体来看，1  月出口增长13.6  个百分点至9.1%，但2  月出口回落29.8  个百分点至-20.7%。出口显著冲高和回落主要是因为春节因素导致的节前赶工出口，以及节后复工较晚出口活动尚未完全恢复。与历史上春节日期相近的年份比较，出口增速环比的变化仍然处于正常的波动范围内（图1）。在1、2  月的制造业PMI  中也观察到实体经济同样的表现。此外，从驱动出口增长的海外需求来看，主要贸易国家的需求仍然处于下行的空间，2  月美、欧、日的制造业PMI  分别为54.2%、49.3%、48.9%，其中欧、日低于荣枯线（图2）。体现在对各国的出口上，我国对美、欧、日的出口增速分别为下跌25.8、27.6、15.2  个百分点至-28.6%、-13.2%、-9.5%（图3）。
        ▌  进口方面，原材料进口较弱反映国内生产仍然未全面开启。此前1  月进口增速跌幅收窄的主要原因来自国内进口商春节提前备货促使部分原材料和半成品的进口增速出现了环比改善。从2  月PMI  原材料库存和生产来看，2  月的生产并未完全恢复，因此国内需求较弱促使2  月进口持续下跌。其中1  月进口增速环比较高的谷物及谷物粉、钢材、未锻造的铜及铜材等2  月都出现了大幅度的环比下跌。主要进口商品金额增速变化如下：谷物及谷物粉-32.7%（29.1%，括号内为前值）、钢材-21.9%（-5.9%）、未锻造的铜及铜材-22.9%（-5%）。进口数量增速的变化看，上述原材料的数量增速也出现较大的下跌。谷物和谷物粉下跌程度最大，下跌67  个百分点至-46.4%，固体废料下跌46.3  个百分点至-46.3%，未锻造的铜及铜材下跌20.2  个百分点至-11.1%  。总体看，分商品的进口数量和金额的增速变化验证了国内生产端并未全面开启（表1）。
        ▌  向后看，由于目前海外需求仍然未观察到需求转好的迹象，预计一季度出口难有正增长。目前来看，美国、欧元区和日本的制造业PMI  仍然继续处于下行区间。3月7  日，欧洲央行下调欧元区2019  年经济增速预测0.6  个百分点至1.1%。综合来看，短期内海外需求难有扭转的可能性，预期一季度出口将维持负增长。此外，从国内新出口订单PMI  指数和出口增速的变化趋势看，出口增速一季度也将持续负增长（图4）。需要注意的是，3  月是中美贸易谈判的重要时间点。如果达成协议，中美贸易对中国整体出口的影响仍需重新评估。目前我们对全年出口增速的判断仍然维持谨慎。
        ▌  外储方面，外汇净流入促使2  月外储出现小幅增长。2  月外汇储备规模为3.09  万亿美元，较上月小幅增加23  亿美元，增幅为0.07%。以SDR  计值为2.2  万亿，较上月增加59  亿，外汇储备连续4  个月正增长。从估值因素来说，美元指数较1月末上升了0.7%，对本月的外储估值影响为负向。因此外储的小幅增长主要得益于外汇小幅净流入，显示出人民币贬值预期得到一定程度的改善。此外，2  月的官方储备黄金连续三个月上升，达到了6026  万盎司，较上月增加了32  万盎司。