2月份社融当月增加约7030亿元，同比去年2月份少增约4800亿元。社融增速及增量低于我们前期预期，主要原因是人民币贷款同比少增约2600亿元，表外未贴现银票大幅萎缩约3200亿元。今年春节在二月初，1月份社融放量较多可能形成透支，监管对票据的关注也可能造成了一些影响，我们之前也进行过风险提示。但整体来看，季节性扰动原因较大，单月数据回调不必过于关注。  
        二、信用环境修复过程中，预计二季度社融增速继续回升  
        从1、2月份合并数据来看，2月底社融余额增速较去年底回升约0.3个百分点，信用环境处于修复过程中。从增量来看，1、2月份社融增加约5.3万亿元，同比多增约1.1万亿元，其中人民币贷款增加约4.3万亿，同比多增0.6万亿，仍是近年来的历史高点。另外非标萎缩放缓趋势明显，企业债融资市场继续友好，叠加去年二季度社融基数较低，预计二季度社融将继续回升。  
        三、存款增速有所回升，财政前移效应继续  
        从存款来看，2月底各项存款余额增速约8.6%，环比提升1个百分点，存款增速逐渐进入回升趋势中，存贷款增速差回落，主要得益地方债增发带来的额外存款派生效应，有助于缓解存款对银行信用扩张的约束。  从财政存款来看，1、2月份财政存款同比多增约4000亿，同期地方债多发行约7000亿，意味着1、2月份实际财政多投放约3000亿。随着1、2月份地方债募集的资金继续投放，预计3月份财政前移继续，3月份流动性环境也不必太悲观。  
        投资建议:金融数据低于预期，前期银行板块涨幅落后，随着年报和一季报逐渐披露，银行板块业绩相对优势逐渐显性化，看好银行板块的相对收益。建议关注低估值大行和地方政府债务风险化解受益较大的银行。  
        风险提示:1、2月份居民短期贷款收缩较多，背后虽然有信用卡消费还款的季节性因素，但经济下行期和债务增速下降期，居民部门信用风险问题值得留意和关注。2、1、2月份的流动性充裕背后有财政迁移和背银行抢跑效应，若实际赤字幅度不能大幅提升，持续性有待观察。3、当前企业融资综合久期仍在下滑，信用环境敏感性和脆弱性值得关注。