第三，非金融企业负债增速小幅回落，主要受未贴现票据拖累，考虑到PPI  底部在1-2  月形成，未来其主动融资需求上升的基础更加坚实。
        第四，实体部门负债增速小幅回落，但本轮底部确认在2018  年11  月形成，实际GDP  增速底部有望滞后3-6  个月。
        第五，金融机构方面，还需后续数据验证，目前基本判断2  月货币政策边际收敛，建议投资者摒弃大水满贯的幻想。
        第六，资产配置方面，股牛债熊的大环境仍在，警惕过热。
        我们拆解的数据显示，考虑非标后，2  月末实体部门债务余额同比增速较前值出现轻微回落，但仍明显高于2018  年12  月的水平；在方向上这与我们之前的判断一致，即该数据在1  月大幅上升之后，短期进一步上升动能下降（详见《实体部门负债增速明显上升——1  月金融数据综述》，2019-2-16），反应本轮政策刺激力度将较为温和，难现大水漫灌。此外，从结构上看，拖累实体部门融资的主要是家庭部门和非金融企业的未贴现票据，叠加PPI  同比增速有望在1-2  月形成底部，未来非金融企业主动融资需求上升的基础更加坚实，融资的质量亦会有所改善。