我们认为理论上对品牌零售企业而言，以内销为主，净利润增厚幅度与企业净利润率呈反向关系，原净利润率水平越低的公司受增值税率下降改善幅度越大，如美邦服饰、报喜鸟、多喜爱、梦洁股份及搜于特。对纺织制造企业而言，因出口存在退税优惠，则内销占比高或净利润率低的公司业绩弹性较大，如新野纺织、伟星股份、华孚时尚。当然实际利好程度需要考虑公司在行业地位和上下游议价能力对净利润弹性产生的影响。
        增值税税率最近一年历经两次调整，目前主要有16%/10%/6%三档。1）2018年3月28日国务院常务会议决定将增值税税率从17%/11%下降至16%/10%。2）2019年3月5日李克强总理政府工作报告中明确提出深化增值税改革，将制造业等行业现行的16%增值税率降至13%，将交通运输业等行业现行的10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变。
        增值税率调整对净利润的影响机制。增值税是对商品生产/流通/劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税，为价外税，由最终消费者负担，理论上不影响企业收入与成本。但现实情况下，含税价格变动幅度受供需关系、企业行业地位及议价能力、行业竞争格局影响，最终影响企业利润及现金流。
        基于2017年财报数据，假设含税卖价不变，含税买价不变，进行增值税率调整对纺织服装板块净利润影响幅度定量测算。
        1）纺织制造：外向型纺织制造企业享受出口退税，出口收入产生并缴纳的增值税最终会予以退还，因此仅仅考虑内销收入部分增值税率调整带来的净利润增厚影响，即增值税税率从16%降至13%对企业利润的影响。假设含税售价及含税成本采购价不变的情况下，纺织制造公司净利润金额增加幅度为1.21%-6.84%。其中弹性较大的公司为新野纺织、伟星股份、华孚时尚。
        2）品牌服饰：内销为主，多年来品牌力提升，目前终端运营良性，对终端消费者议价能力较强。假设含税售价及含税成本采购价不变，则品牌公司的净利润金额增加幅度为4.26%-113.66%，公司方面为美邦服饰、报喜鸟、多喜爱、梦洁股份、搜于特利润弹性较大。
        3）电商：跨境通虽然净利润率低，但内销业务占比低，因此增值税下调对业绩的拉动作用不明显，净利润提升幅度仅为0.4%。开润股份内销业务占比虽已达50%，但毛利率低，因此净利润提升幅度仅为2.63%。南极电商考虑时间互联并表，因此采用2018年半年报进行计算，虽然全部内销，但由于净利润率较高，因此净利润提升幅度仅为3.19%。
        综上所述，对品牌企业而言，净利润增厚幅度与企业净利润率呈反向关系，原净利润率水平越低的公司受增值税率下降改善幅度越大；同时，在降税背景下，不排除品牌企业将通过降价的方式回馈终端消费者，进一步促进终端销售。对纺织制造企业而言，内销占比高或净利润率低的公司业绩弹性较大。
        风险提示：降税政策落地周期较长