2、渠道发生了怎样的变化？行业成熟期，渠道定位由重视规模扩张转向降低经营风险、提升消费者福利。其一，渠道结构出现扁平化趋势、线上线下渠道加速融合；其二，电商平台加速低线市场渗透及提升平台费用率成为必然。3、渠道变迁将如何影响服装品牌？我们认为在渠道结构扁平化、低线渗透提速及电商渠道成本提升背景下，服装企业经营核心即降低通路成本、提高消费者福利，具体而言就是提升品牌传播/扩张效率、提高产品性价比以及强化基础设施投入、优化供应链运营效率。
        从微观企业运营来看，通过分析6  家代表性上市公司我们发现，优质品牌的盈利能力优于纯渠道企业，在发力电商业务的过程中更易获得电商平台的流量支持，电商品牌早期盈利较优但相对于电商平台的议价能力偏弱。目前，服装品牌逐步进入全面效率竞争新阶段，而实现更加有效增长的核心在于精准识别且高效满足消费者需求。建议关注具备全渠道布局优势且销售效率较优的大众品牌森马服饰以及享受渠道下沉红利迅速实现规模扩张的南极电商。
        行业观点
        近日，MSCI  宣布将增加中国A  股在MSCI  指数中的权重，其中纺服相关个股为森马服饰、海澜之家、雅戈尔、南极电商和跨境通；统计显示，现阶段外资配置相关标的占比偏低，后续仍有提升空间。部分上市公司业已披露18  年业绩预告及快报，预计存货、应收款等资产减值及商誉风险将陆续释放。我们判断19  年品牌运营表现有望前低后高，具有确定的修复型行情，因此建议一季度逐渐增加底部配置，静待业绩拐点，优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。在中美贸易摩擦以及内需放缓背景下，国内纺织业订单有所放缓，建议关注有望受益19  年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。经济承压相对利好产业链重构、渠道层级压缩的高性价比品牌，建议重点关注南极电商，关注开润股份和跨境通。此外，一季度可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰A  和富安娜。
        行情回顾
        本周，纺织服装行业板块上涨5.78%，跑输沪深300  指数0.74pct，排名第17。
        风险提示：  1、终端零售环境恶化的风险；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。