▍定价机制及供需格局决定减税的业绩弹性。在增值税调整后，根据企业终端产品售价及原料购买价格调整与否，可能出现含税终端产品不变&含税原料价格不变等四种情景。企业收入端&成本端所处的市场供需形势、产品&原料的定价机制，是决定税率调整后出现哪一种情景的关键因素。
        ▍定性分析：增值税下调后，电价不调而原料成本下降情情景出现概率最高。发电企业的售电价格主要为发改委制定的标杆电价。当前火电企业ROE虽有改善但仍处于历史底部，同时政府正在积极推动电力市场化改革，减少政府干预，以还原电力供需决定的商品属性。因此，短期内出现发改委调整标杆上网电价的概率较低。成本端方面，展望中期，我们认为煤炭正从资本支出周期转向产能释放周期，增值税率下降后，趋于宽松的供需形势意味着煤炭企业让利的意愿会比较足。
        ▍定量分析：火电公司2019年业绩增厚明显。我们分别测算了情景1（含税电价不变&含税原料价格不变）和情景2（含税电价不变&含税原料价格下降）时的电力企业的敏感性。从2019年的电企盈利弹性角度看，火电业绩弹性较大，且弹性明显高于水电。在情景2，华能国际、华电国际、粤电力A、大唐发电、建投能源等公司的业绩增厚均高超30%，其中华能国际更是高达51%。
        ▍风险因素。标杆电价下调风险；煤价大幅上涨推动成本；电力需求不及预期风险。
        ▍投资策略。预计近期动力煤市场因为陕西矿难等推动的价格反弹将告一段落，煤炭价格将重新回归下行趋势；火电2019Q1业绩同比改善的趋势明确，火电ROE持续修复；增值税调整对板块带来明显业绩弹性和情绪面催化，预计电力板块将改变近期表现持续落后市场的局面。推荐具有盈利弹性、估值优势的华能国际、华电国际等传统龙头公司，以及建投能源、粤电力A等优质二线标的。