特慢病医保及DTP  等因素驱动处方外流。2018  年公司处方药销售占比37.18%，同比提升1.55  个百分点。我们预计主要因1）特慢病医保，公司目前开通特慢病医保支付的门店341  家，该部分门店平均单店收入比整体店均收入高51.93%；2）DTP  品种放量，2018  年公司销售DTP  品种103  个商品，销售占比0.82%，DTP  收入相对2017  年同比增34.83%。
        门店持续扩张，省外门店占比提升。2018  年公司门店数5758  家，门店数量同比增13.7%，其中新开业门店953  家，关闭及搬迁门店261  家，净增门店692  家。截至2018  年公司云南省外门店数量为2199  家，门店占比38.19%，相比2017  年提升1.38pp。公司计划2019  年新建门店1200  家，其中云南省以外区域新建门店650  家，云南省内新建门店550  家。截至2019  年1  月31日，公司拥有直营门店5872  家，1  月份已净增门店114  家。
        县域门店营收增速高，盈利能力优异。公司建立了城乡一体化发展的店群结构，省会、地市、县市、乡镇的门店数均超一千家。县市级和乡镇级的门店营收增速分别为18.68%和24.83%，超过公司总体营收增速。县市级和乡镇级的前台过机毛利率均分别为35.86%和36.19%，净利率分别为16.29%和15.39%，高于公司平均盈利水平。
        三项费用控制优良。2018  年公司销售费用率为26.75%，同减1.08pp；加上研发费用后管理费用率4.35%，同减0.23pp；财务费用率0.45%，同减0.27pp。公司三项费用率合计31.55%，同减1.57pp，凸显公司优良的费用控制能力。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021  年归母净利润为6.55、8.17、9.86  亿元，对应EPS  为1.15、1.44、1.74  元。参考可比公司19  年30  倍PE，给予公司2019  年  24-28  倍PE，合理价值区间27.70-32.32  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。