公司2018  年实现营收91.76  亿元，同比增长18.39%；归母净利润5.21  亿元，同比增长23.27%；扣非归母净利润5.08  亿元，同比增长30.74%；经营性现金流净额6.36  亿元，同比增长62.54%；实现EPS  0.92  元，同比增长13.02%。单季度看，2018Q4  分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润25.57  亿/1.03  亿/0.93亿元，分别同比+19.01%/-3.94%/+16.10%，其中净利润主要受瑞富进出口商誉减值1906.66  万元影响。全年业绩高增长符合预期。
        ▍门店建设大幅推进，多省实现快速发展。截至报告期末公司直营门店达5758  家（其中云南省3559  家）  ，  医保店占比提升0.58PCT  至79.77%。各季度分别新增门店89/109/207/287  家，布局速度明显加快。2019  年预计大幅新建1200  家，其中云南省外650  家，预计将在川渝、广西、海南、山西、贵州等重点市场保持高速扩张速度。2018年四川、广西、贵州营收分别实现27.71%/20.29%/20.47%的高速增长，未来有望通过区域重点推进战略，在多省复制云南省的高成长及盈利能力。2019  年1  月9  日国务院常务会议将小规模纳税人增值税起征点由月销售额3  万元提高到10  万元（且减免部分附加税）。当前多数存量门店已于三、四季度转为小规模纳税人，根据测算，减税政策有望增厚2019  年归母净利润约11%；此外考虑到新建门店前2  年销售额普遍小于10  万元/月，适用0%的增值税，预计公司门店扩张将大大受益。
        ▍市县乡一体化垂直布局盈利能力兑现，各项营运指标向好。公司2018  年同店增速高达9.47%（其中客单与客流分别贡献5.03%和4.26%），在保持快速开店的同时坪效及租效分别提升0.15%及0.31%至46.30（元/平方米）和16.19（销售额/租金）。公司报告期内处方药销售占比提升1.55PCTs  至37.18%，整体处方药销售额同比提升约20%，体现出强劲的承接处方药外流趋势，同时低毛利的处方药也带动公司整体零售业务毛利率下滑约1.07PCTs。公司报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.08/0.23/0.11PCTs  至26.75%/4.35%/  0.45%，进一步验证公司省内外规模优势带来盈利质量的稳步提升。公司净利率提升0.11PCT  至5.66%，省会、地市、县市、乡镇门店分别实现营收增长15.95%/14.56%/18.68%/24.83%，随着公司持续加强县镇乡一级门店建设，打造高密度布局的垂直渗透门店体系，盈利能力有望进一步提升。
        ▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。
        ▍投资建议：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，调整公司2019-2020  年EPS  预测为1.15/1.44  元（原为0.95/1.19  元），并新增2021  年EPS  预测1.77  元，参考可比公司估值给予公司2019  年25  倍PE，对应目标价28.75  元，维持“买入”评级。