简评
        Q4  计提商誉影响当季利润，全年业绩维持高速增长
        公司2018  年Q4  单季实现收入25.57  亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润1.03  亿元，同比增长-3.94%；实现扣非归母净利润0.93  亿元，同比增长16.25%；Q4  单季归母净利润增速下降主要因为公司Q4  对此前并购的美国瑞富进出口贸易有限公司及美国瑞福祥经贸有限公司商誉账面价值1906.66  万元全额计提减值准备。假设排除商誉减值影响，Q4  单季公司归母净利润同比增长15.09%，增速符合预期。
        门店扩张逐季增加，鉴定执行走出省外战略
        2018  年由于药店资产价格处于高位，公司采取自建为主并购为辅的方式进行门店扩张，净增门店数量逐季提升。2018  年全年，公司新开门店953  家，考虑盈利能力关店132  家，考虑优化布局搬迁门店129家，合计减少门店261家，合计净增门店692家（云南358，川渝135，山西96，海南37，贵州32），门店总数达到5758家。截至10月18日，公司门店总数为5507家，正在筹备开业门店有174家，全年自建门店数有望达到800家。根据公司战略，2019年公司计划新建门店1200家，其中云南省以外区域新建门店650家，云南省内新建门店550家。截止2019年1月31日，公司拥有直营门店5872家，当月净增加门店114家。
        2018年公司坚定推进走出省外战略，云南省门店占比由2017年底的63.19%降低至2018年底61.81%；省外门店占比由2017年底的36.81%提高到38.19%。从各省级区域经营情况来看，云南区域营收增长为19.41%。省外各区域通过近两年的大力拓展，获得较快发展，四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%，均高于公司合并口径18.39%的同比营收增速。我们估计川渝地区略微亏损，亏损额度在500万元左右。
        公司在门店布局时，采用相对立体的拓展方式，在省会、地市、县级、乡镇四级区域都开设门店，在单一省份行成相对立体的门店结构。随着县、乡一级门店的逐步增加，销售占比和增速越发明显，在县、乡市场公司的品牌力及供应链管理优势明显，竞争力更强，盈利能力高于公司平均水平。
        处方外流趋势显现，运营效率逐步加快
        2018年，公司处方药销售占比达到37.18%，较2017年的35.63%提高1.55个百分点，主要受益于DTP品种销售增加（2018年0.82%，+0.1pp）及处方外流等政策影响。交易次数、客单价、会员销售占比的增长受公司大型促销活动增加影响。
        截止2017年末，公司共5758家直营连锁门店，开通医保支付的门店4593家，占公司门店总数的79.77%，医保门店占比同比提升0.58个百分点，公司医保销售占比40.71%，同比提升0.57个百分点。其中受政策调整利好，华南地区医保店占比提升较快，截止期末已达到49.15%，同比提升3.06个百分点，未来仍有提升空间，单店盈利能力有望进一步提升。
        集采品种影响较小，引流实现以价换量
        集采品种在公司收入比例基本稳定在0.7%左右，毛利率基本稳定在12%左右，集采品种销售占比很低，降价对于公司影响较小。我们认为：1）集采品种主要是引流品种，随着未来处方外流集采品种可以为公司带来更多的客流量；2）集采品种虽然中标价降低，但是工业企业更加重视零售渠道，将给予相应的药事服务费、配送费等优惠，药店端仍然可以保障一定的毛利率。
        促销影响毛利率，其余财务指标基本正常
        公司2018年综合毛利率为40.53%，同比降低1.29个百分点，主要由于公司加大促销力度及处方药占比提升。销售费用率2018年为26.75%，同比下降1.08个百分点，管理费用率2018年为4.35%，同比下降0.23个百分点，整体来看管理费用率呈下降趋势，控费效果显著；2018年应收账款基本稳定，主要由于医保周期有所缩短；应付票据及应付账款同比增长59.20%，表明产业链有向上游转移资金压力的趋势；经营活动现金流量净额2018年同比增长62.54%，主要由于清收医保款，收到销售商品款增加形成。其余财务指标基本正常。
        盈利预测与投资评级
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