事项点评
        四季度下游需求爆发，Q4  业绩环比大幅提升
        公司2018Q4实现营业收入1.6亿元，环比上涨51.32%；实现净利润0.41亿元，环比上涨60.41%，净利润率环比上升2  pcts。我们认为这主要受益于年底下游抢装行情的影响，叠加合肥星源完成工艺和设备的调试、进入批量供货阶段，公司四季度隔膜销售大幅增长。
        产能高速扩张，干法湿法两手抓
        公司现有干法隔膜产能约1.8亿平方米，湿法产能约3亿平方米。合肥星源湿法产线调试期过长拖累了公司整体产能利用率。随着合肥星源工艺和设备调试完毕，产量将逐步爬坡，加之合肥星源参股股东国轩高科逐步扩大采购规模，有望提升公司整体盈利能力。
        常州星源投资20亿元，建设8条湿法隔膜生产线，达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米，一期项目目前已投产；江苏星源投资30亿元建设“超级涂覆工厂”，建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线，达产后形成干法隔膜年产能4亿平方米、涂覆隔膜年加工能力10亿平方米。公司产能高速扩张，携带技术不断升级，捍卫干法隔膜龙头地位的同时充分缓解湿法产能瓶颈。
        打入海外高端供应链，享受全球电动化进程红利
        公司战略目标瞄准海外高端供应链。2018  年上半年，公司外销占比44.74%，较2017  年全年提高7.55  pcts。公司海外市场偏向中高端，降价幅度较小，毛利率远高于国内市场。公司当前海外客户主要是LG化学，公司已打败Celgard  成为LG  化学的唯一干法隔膜供应商。海外诸多车企在全力发展新能源车，  LG  化学便是欧美新能源车型储备最多的企业，后者2017  年动力电池出货量在4.5GWh  左右，2020  年出货目标提高至90GWh，增量非常可观。三星、索尼、松下等海外电池企业也已同公司展开认证。我们认为公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2019、2020年营业收入分别为9.70亿、13.81亿元，增速分别为64.57%、42.44%；归属于母公司股东净利润分别为2.40亿、3.09亿元，增速分别为10.64%、28.80%；全面摊薄每股EPS分别为1.25、1.61元，对应PE为23.35、18.13倍。考虑到公司外销比例不断扩大，高端产能逐步投产，将有效对冲隔膜产品价格下降的负面影响。随着产能瓶颈的改善，公司作为打入海外高端供应链的隔膜龙头企业，将充分享受全球电动化进程加速的红利，未来六个月内，给予公司“谨慎增持”评级。
        风险提示
        下游新能源车需求不达预期，公司产能投放不达预期。