获得国内大客户订单，盈利水平有望高于行业：星源与国内大客户签订供货合同，双方约定19年内星源向该客户供应不低于4000万平隔膜（年度总量允许  20%以内调整），预计合同金额  1.02  亿。目前合同中  4000万平（对应  2.2gwh）中以干法涂覆为主，少量湿法隔膜，根据我们测算，预计公司干法涂覆价格  2.4  元/平左右（含税），虽较  18  年价格有下降，但整体还是高于国内行业平均水平。同时公司也在积极进行湿法隔膜合作。
        公司合肥基地已完全跑顺，1  季度有望扭亏；常州基地  1-2  线调试中，2  季度将起量。经过  18  年调整及客户拓展，公司合肥基地目前基本满产，年产能  8000  万平，主要客户国轩、比亚迪、亿纬、捷威和力神，我们估计  1  月份出货量可达  400  万平，2、3  月继续爬坡。18  年合肥星源亏损，随着产能爬坡，我们预计今年将扭亏并实现盈利。公司常州基地湿法产能  1、2  线处于调试中，合计  0.9  亿平产能，预计  2  季度将起量，3-6  线将于年中投产，剩余两条将在年底前投产，合计产能可达到3.6  亿平，补足湿法产能不足短板。此外，常州基地  8  条干法线产能  3.6亿平，预计  1-2  线  2  季度投产，年底前  8  条线均可投产，以满足  LG  及其他客户干法需求增长。
        投资建议：19  年公司干法隔膜将受益于  LG  及国内大客户需求拉动，湿法隔膜受益于合肥和常州产能投放，我们预计  18-20  年净利润2.07/2.24/3.28  亿（预计扣非净利润  1.1/1.8/2.8  亿元），同比增94%/8%/46%，EPS1.08/1.17/1.71  元，对应  PE23x/21x/15x，给予  19  年33  倍  PE，对应目标价  39  元。
        风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。