“稳基建”已经从政策端转导到生产端，但对短期经济的提振力度仍然需要观察。生产和就业景气的持续回落促使宏观政策的加速推进值得期待。
        ▌  事项：2019  年2  月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上个月回落0.3  个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.3%，较上个月回落0.4  个百分点。
        ▌  春节因素，生产尚未恢复，但订单显示需求已经改善。2  月制造业PMI  为49.2%，较上月回落0.3  个百分点，连续三个月处于荣枯线以下（图1）。受春节因素影响，生产端尚未全面恢复，生产量是拖累制造业PMI  的主要原因。与历史上春节日期相近的年份比较，PMI  环比的变化仍然属于正常水平（图2）。同时由于1月份已经集中进行春节前备货，节后生产未恢复致使库存小幅回落符合常理。另外值得注意的是，新订单止跌回升，需求端出现恢复迹象，因此可看好三月的生产状况（图3）。
        ▌  分类型看，“稳基建”预期利好大企业得到验证。2  月大、中、小制造业企业PMI  分别为51.5%、46.9%和45.3%，其中大型企业较上月上升0.2  个百分点，中、小企业回落0.3  和2  个百分点。其中大型企业的订单出现显著回升，与我们上月的判断“稳基建’预期利好大型企业”一致。随着节后复工逐渐恢复，  “稳基建”对生产端产生的积极效果将更加明显（图4）。
        ▌  原材料价格和出厂价格显著回升，预计PPI  将出现环比改善。2  月PMI  主要原材料购进价格和出厂价格分别为51.9%和48.5%，环比分别回升5.6  和4  个百分点。购进价格和订单的回升属于比较典型的春节期间的表现。2  月南华综合指数环比增长4.5%，PMI  原材料购进价格的回升预计将导致2  月PPI  环比出现小幅改善，预计2  月PPI  同比增速为0.3%。
        ▌  贸易活动表现较弱，进出口改善压力仍存。2  月PMI  新出口订单45.2%，环比回落1.7  个百分点。出口订单的持续回落主要受到外需疲软的影响。根据PMI  新出口订单和出口增速走势，目前来看短期内难见出口企稳（图6）。另外，PMI  进口也在继续下探，环比回落2.3  个百分点至44.8%。这与国内生产未见好转相互验证，预期随着生产的逐步恢复，进口PMI  将出现一定改善。
        ▌  受建筑业景气影响，非制造业PMI  小幅回落。2  月非制造业商务活动指数为54.3%，比上个月小幅回落0.4  个百分点。其中建筑业PMI  回落1.7  个百分点至59.2%，成为主要拖累。服务业PMI  小幅回落0.1  个百分点至53.5%。生产淡季也促使建筑业供给和需求双双回落。但建筑业业务活动预期指数环比上升，说明市场预期仍然积极。整体来看，服务业景气较为平稳，预期后续建筑业市场改善将带动整体景气上升。
        ▌  “稳基建”开始落地到生产环节，力度如何需要观察生产和就业数据的变化。目前来看，全年经济增长仍然承压，预计宏观政策将加速推进以托底经济。目前已经能够观察到“稳基建”带来需求端的改善，但其力度的大小仍需关注后续实际生产和就业情况。目前来看，PMI  就业人员仍然持续回落，实体经济压力尚未充分缓解，预计3  月两会中将会出台更多的一系列宏观政策以托底经济。