考虑到  Q4  确认股权激励费用及资产减值（双赢商誉）各几千万，实际经营业绩更好。
        苹果核心项目与通信等业务表现突出
        我们判断  18  年立讯营收增幅较大的主要原因在于：1）苹果新切入项目无线充电、LCP  天线、马达等全面放量，而老产品（微电声、AirPods、Watch  配件）销量/份额等超预期提升，其中  AirPods全年出货约  1400  万，份额已超一半；2）通信业务方面，连接器产品份额提升，且基站天线/滤波器/塔放等产品开始量产销售，通信部门整体收入约翻倍增长；3）汽车连接等业务亦贡献可观增量。
        盈利能力显著提升
        立讯全年净利润率为  7.6%，其中  Q4  为  7.9%，下半年较上半年提升明显。18  年加权  ROE  为  19%，较  17  年大幅提升  5%。我们认为主要来自于：1）前期为大客户新项目投入研发较多，18H2  进入收获期；2）智能制造升级，内部经营效率提升；3）18H2  新项目爬坡进程超预期。
        2019  年增长无忧
        市场一度担心  iPhone  销量波动带来的压力，但我们认为苹果降价促销策略将带来持续刺激，不排除供应链后续加单可能。此外综合考虑  AirPods  上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素，我们判断立讯  19  年成长无忧。
        中长期逻辑清晰，坚定推荐
        立讯  18  年业绩交出完美答卷，大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位，智能机短期销量波动为“后  4G”阶段性问题，市场亦在逐步消化，未来几年  5G  商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现，5G  相关业务占比到  2020  年望达  20%左右，长期对标安费诺的业务布局，成长空间和路径确定。预计  18-20年净利润为  27/36/46  亿，对应  PE  为  32/24/19x，我们按  19  年  30xPE  给予目标价  26.4  元，继续强烈推荐。
        风险提示
        大客户出货不及预期，汽车业务等进展具有不确定性。