▍公司业绩超出市场预期。公司2018年实现收入、净利润、扣非净利润38.58亿、5.25亿、4.98亿元，同比+13.69%、32.99%、39.90%，业绩超出市场预期。
        ▍麻醉业务引领工业板块高增长。公司业绩超预期主要来自工业板块的驱动（+31.15%），其中麻醉板块放量尤为强劲，收入12.52亿元，同比+39.78%，预计主要来自右美、力月西、福尔利、瑞芬的贡献（预计同比+60%、+15%、+25%、+60%）；精神和神经板块也保持23.73%、33.83%的高增长，预计阿立哌唑、度洛西汀、加巴喷丁、利培酮保持100%、45%、35%-40%、12%左右增长。商业板块贡献持续下降，收入同比-6.67%。
        ▍毛利率提升明显，商业拖累现金流表现。由于右美等产品价格调整导致麻醉、神经业务毛利率小幅下降外，公司各板块毛利率均有所提升。公司毛利率大幅提升8.18%，主要由于工业收入占比提升所致。公司经营性现金流净额同比-10.57%，主要由于商业板块的拖累，其中母公司经营性现金流同比+14.01%。
        ▍研发投入增长较快，在研品种储备丰富。公司2018年研发投入1.72亿元，同比+54.45%，在研储备丰富，其中公司地佐辛、舒芬太尼均有望今年获批。一致性评价方面，利培酮片已经获批，右美托咪定、氯硝西泮、利培酮缓释片、奥氮平已经申报，2020年底前有望完成19个核心品种的一致性评价工作。此外，公司将加大创新药研发的国际合作，有望引入海外临床后期的创新药产品。
        ▍风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。
        ▍投资建议：公司核心品种增长强劲，一类麻醉、精神等业务不受带量采购影响，在研品种逐步上市，结合2018年报，调整2019/2020年EPS预测为0.64/0.78元（原0.60/0.77元），并新增2021年EPS预测为0.95元，参考可比公司估值给予公司2019年22XPE，对应目标价14.  08元，维持“买入”评级。