点评：  
        业绩超预期，新产品快速放量，工业收入持续加速。公司业绩大幅超出市场预期（市场预期归母净利润增速约  25%，扣非归母净利润约  30%），近  3  年营收和扣非利润增速持续加速状态，主要与老产品需求稳定，新产品快速放量，工业占比提高导致毛利率持续提升有关。从收入端看，公司  2018  年全年营收  38.58亿元，同比增长  13.69%，同比提高  1.2  个百分点，单四季度营收  9.69  亿元，同比增长  10.75%，同比下降约  5  个百分点，预计主要与商业增速下行有关。公司工业端收入增速  31%，工业收入明显加速，其中，麻醉线收入增速接近  40%，主要与右美，瑞芬太尼快速放量，以及较大体量老产品依托咪酯和咪达唑仑恢复性增长有关，精神线收入增速  24%，神经线收入增速  34%，医药商业业务下滑  7%，主要与两票制减少调拨业务有关。从利润端看，全年扣非归母净利润  4.98  亿元，同比增长  39.90%，同比提高  21  个百分点，单四季度扣非归母净利润  0.80  亿元，同比增长  78%。分产品看，主要产品咪达唑仑增速预计由中报7%左右加速至近  15%，主要与手术量自然增长以及销售分线改革有关，依托咪酯实现约  23%左右快速增长，预计与产品临床应用场景拓展有关，该产品竞争格局较好，恩华产品具有剂型优势。新产品处于快速放量期，其中右美托咪定预计增长  60%，瑞芬太尼预计增长  70%，阿立哌唑实现翻倍增长，度洛西汀预计增长  50%，主要与产品中标省份快速增长，并逐步进院实现销售有关。
        毛利率持续提升，整体费用控制良好。近  5  年来公司毛利率持续提升，从  2014  年的  40%提高到  2018  年前三季度的  56%（从单季度看，2018  年  Q1,Q2,Q3,Q4  毛利率也呈现整体逐步提高的趋势），主要原因是随着工业持续加速增长，工业板块占比逐步提高，同时，高毛利率的新产品在工业板块中收入占比逐步提高，且医药商业部分的毛利率也在提高，预计与调拨转终端纯销以及高毛利的药店收入占比提高有关，这些方面带动公司毛利率持续提升。公司整体费用控制良好，2018  年公司销售费用率，管理费用率，财务费用率，研发费用率分别为  30.93%，3.93%，-0.40%,4.46%（前三季度销售费用率，管理费用率，财务费用率分别为  27.86%，5.85%，-0.48%），其中销售费用率有较大幅度提高，预计与新产品加大学术推广力度，销售分线改革以及四季度计提奖金有关，研发费用较去年增长  54%，主要与公司投入新药研发及推进仿制药一致性评价有关，整体上公司费用控制良好。    
        研发稳步推进，在研管线进展较为顺利。公司已明显加大研发强度，研发费用率达到  7%（工业占比），研发投入同比增长  54%。公司目前储备地佐辛，奥氮平，普瑞巴林，舒芬太尼，鲁拉西酮等潜力产品，预计地佐辛，舒芬太尼，盐酸羟考酮有望于今年获批，仿制药一致性评价方面，利培酮普通片已通过一致性评价，利培酮分散片，右美托咪定，阿立哌唑，氯氮平，氯硝安定已上报  CDE，有望  3-6  个月获批，进度较快。2018  年申请两项  1  类新药临床获得受理（丁二酸齐洛那平及  D20140305-1盐酸盐片），自主在研新药、仿制药一致性评价以及海外技术引进产品进展较为顺利。
        集采影响有限，预计业绩仍能维持稳健增长。目前公司右美托咪定，利培酮普通片进入  4+7  第一批国家集采药品名单，考虑到公司右美及利培酮普通片在  4+7  区域占比较低，同时，其余地区价格联动推进尚需时间，公司产品在集采区域外的推广空间仍然较大。后续可能进入第二轮带量采购品种方面，仅丙泊酚这一品种全国总销售额达到约  30  亿元，其余品种销售额均不大，公司丙泊酚产品目前销售额占比仅  2%（工业占比），影响不大，整体看公司品种较分散，潜力品种较丰富，预计业绩仍能维持稳健增长。
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