▍新能源汽车是未来5  年的主赛道，动力电池需求空间巨大。新能源汽车被列为国家战略性新兴产业，是国家坚定支持的战略方向。2018  年，我国新能源汽车产销量超过127  万和125.6  万辆，动力电池装机量57GWh，同比增长57%。预计新能源汽车未来几年将持续高增长，到2020  年和2025  年，预计中国新能源汽车总产量有望分别超过210  万和600  万辆，对动力电池需求分别达到100GWh（两年复合GAGR  超+32%）和330GWh（两年复合GAGR  超+27%）。
        ▍市场的关注：行业补贴驱动，格局聚焦高端。中国新能源汽车过去几年的高速发展主要由补贴政策驱动，由于补贴额度与整车的续航里程、电池的能量密度相关，高端动力电池更符合政策支持方向。主机厂对高端动力电池的需求旺盛，在总体产能过剩的背景下，出现了高端产品供应紧缺的现象，在行业需求高增长的同时，格局向头部聚焦，龙头公司明显受益。例如，国内电池龙头宁德时代和比亚迪2015-2018  年总份额（CR2）分别为38.5%、47.5%、44.6%、61.4%。
        ▍市场的忽视：补贴退出，市场回归理性，“平价逻辑”凸显。补贴驱动下市场聚焦高端动力电池，实际市场需求来看，并非所有的新能源汽车都要用高端产品，例如系统能量密度160Wh/kg  以上，续航在600  公里等高指标，随着补贴加速退出，预计下游主机厂的选择会回归理性，选择“够用”、性价比高的电池系统解决方案。例如，磷酸铁锂和多元复合锂电池的具备低成本、性能够用的特点，性价比明显，主营该类业务，且具备技术、成本、客户优势的企业有望直接受益。
        ▍“平价电池”：增量市场在哪？空间有多大？我们认为，需求端的A00  乘用车、运营乘用车（A  级，包括出租、网约车等）、客车、专用车等价格较为敏感，追求性价比的细分领域，预计在补贴加速退坡后，这几类车型对高性价比电池的需求量将会快速提升。对于该部分“平价电池”空间，我们测算，2018  年的装机量为21.5GWh，考虑高性价比电池在该类市场的渗透率提升，预计2020  年可达37GWh，规模接近370  亿，实际市场空间可达60GWh，规模接近600  亿元。
        ▍“高端电池”延续景气，“平价电池”有望重估。2018  年新能源汽车的产品元年，整车的核心竞争力体现在“爆款新能源”车型，随着未来国内外大量电动车型投放，动力电池，尤其是高端动力电池需求有望继续延续高景气，宁德时代和比亚迪有望维持高增长。此外，补贴加速退坡，在“够用”的前提下，主机厂更加看重成本，具备一定技术水平的“平价电池”企业的价值有望迎来重估和修复，比如国轩高科（在宇通客车的份额有望提升）、鹏辉能源（未来有望批量供应上汽通用五菱车型，2019  年目标有望挑战10  万辆）。    
        ▍风险因素：新能源汽车销量低于预期，新能源汽车政策波动，其他电池技术取得突破，终端价格竞争，原材料波动等。
        ▍投资策略：新能源汽车是未来5  年的主赛道，动力电池需求空间巨大。随着补贴加速退出，主机厂对于动力电池的选择，将从过去一味追求高性能以获得补贴，转变为同时关注“平价逻辑”下的性价比。我们认为，除了原有行业龙头宁德时代、比亚迪受益于行业快速增长以外，具备“平价”特点的第二梯队电池企业也有望迎来价值重估。“高端动力电池”继续推荐：比亚迪、宁德时代；新增“平价电池”推荐：国轩高科、鹏辉能源（公司合理估值为2019  年20  倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价31.8  元），建议关注：欣旺达。