▍行业目前处于主动去库存阶段。2019年1月批发端共销售狭义乘用车199万辆，同比下滑17.6%，零售端共销售狭义乘用车264万辆，同比增加25.4%，时隔10个月后首次出现同比正增长。批发和零售的冰火两重天主要是因为同比基数导致：2017年12月是执行减征小排量汽车购置税的最后一个月，终端存在非常明显的提前消费，导致2018年1月销售数据被明显挤压。但综合来看，当前行业还是处于非常明显的主动去库存阶段，2019年1月行业库存系数已经从2018年12月的1.73个月降至1.40个月，环比改善明显。
        ▍经销商作为“早周期”板块，盈利能力有望率先回暖。行业景气的传导机制依次是：经销商、整车厂、零部件厂商，经销商是汽车行业中的早周期板块。2018  Q2开始，终端普遍出现较大折扣，经销商盈利首先出现同比负增长；而整车厂在2018年9月-11月开始加大官方促销，OEM端的单车盈利才出现大幅下降。目前行业处于主动去库存的阶段，渠道库存压力的减缓有助于终端优惠企稳，经销商盈利有望率先回暖。
        ▍利率下行周期有助经销商盈利能力回升。经销商是高资产负债率经营的行业，盈利能力对融资成本高度敏感。根据11家上市的汽车经销商最新半年报和季报披露，当前各大经销商的财务费用率的基本处于行业历史的平均位置（1.6%），资产负债率也与行业历史的平均水平（69.5%）基本接近。但从EBIT利息覆盖倍数处在历史平均水平（3.9倍）偏低的位置。当前在全球经济增速放缓和未来不确定性增强的背景下，央行在2018年四季度报告中去掉了“中性”和“闸门”，更强调逆周期调节。援引中信证券研究部固收组的观点，预计未来仍将处于利率下行周期，给经销商盈利能力回升创造有利环境。
        ▍汽车行业从增量到存量。随着渗透率提升，预计中国乘用车行业的年增长中枢将放缓至2%-3%，但保有量还有翻倍的空间，汽车行业长期投资机会，除了电动化、智能化以外，将逐渐从增量转向存量，与汽车保有量相关的汽车金融、保险、维保、二手车等将是未来重点领域。汽车经销商作为行业线下服务入口，将是一个不错的投资板块。
        ▍风险因素：乘用车销量回暖不达预期；利率上行侵蚀经销商盈利能力；行业终端价格战。
        ▍投资策略：短期看，在行业主动去库存的阶段，汽车经销商由于“早周期”，将率先受益；中期看，宏观流动性变好，利率处于下行周期，有助于经销商盈利能力提升；长期看，汽车行业逐渐从增量转向存量，经销商是不错的选择。结合当前经销商行业估值处于历史底部，重点关注：广汇汽车（A）、中升控股（H）、永达汽车（H）、正通汽车（H）、广汇宝信（H）。