▍运动龙头强者愈强，业绩持续兑现。公司公布2018  年财报，收入/净利润分别同增44.4%/32.9%，其中Q4  安踏品牌流水双位数增长（成人/Kdis/电商分别同增高单位数/25%+/25%+）、非安踏品牌同增80%+（FILA  同增85%+）。Q4表现优异，在整体消费走弱时体现了极强的抗周期韧性，也再次验证我们的观点：①安踏品牌不断夯实零售/供应链/品牌能力，巩固龙头优势；②公司在中国市场运作中高端品牌的能力进一步验证，2018  年FILA  收入同增90%+。
        ▍安踏品牌：能力夯实，龙头稳固。安踏已经成功构建了从终端零售到供应链、产品打造的能力，安踏成人/Kids/电商不断发力增长，2018  年成人/Kids  店效分别达22  万/13  万元/月。（1）零售端，安踏品牌已有门店10057  家（成人/Kids分别7000+/2700  家左右），门店结构不断优化（店中店占比30%左右）。（2）供应链端，快反模式逐渐成熟（2018  年占比10%-15%），新物流中心2018  年投入使用，大幅提升物流效率（缩短20-30  天物流时间）。（3）设计端，A-FLASHFOAM、A-live  zone  新科技亮相、KT4/NASA/C202  亮点频现。展望未来，大货店效仍有提升空间，童装+电商继续提升望支撑安踏品牌整体增长，2019  年有望开店100-200  家（以童装为主），预计未来几年保持双位数增长。
        ▍多品牌：FILA  持续高增表现，Descente&Amer  望接力成长。FILA2018  年再现靓丽表现，目前收入占比达到35%，其中成人/Kids  店效持续提升至接近70/30万元/月。考虑到FILA  品牌的综合能力，未来望实现30%+的增长：①成人装市场仍有开店空间、2019  年有望继续新增数十家；②支线品牌生根发芽，Kids  中高端童装领先/享行业红利持续高增、Fusion  潮牌享消费升级成长发力，预计2019  年两个品牌有望各自新增数十家。其他品牌中，Descente  经过几年培育已近盈亏平衡，2018  年店效达到50+万/月，预计2019  年望净开门店20  家左右、实现盈亏平衡。此外，公司收购顶级体育用品集团Amer  进展顺利、已通过反垄断审核，未来有望借助Amer  实现①快速发力专业小众市场；②主品牌再上台阶，最终实现从优秀到卓越的跨越。
        ▍毛利率持续改善，运营仍然稳健。盈利方面，2018  年公司毛利率同增3.2PCT，主要系直营占比提升所致；广告费提升1.5PCT（奥运影响）、研发支出占比下降0.5PCT，            同时汇率波动带来汇兑损失（2018  年-9155  万元VS2017  年+1.74亿元），综上净利润率下降1.5PCT。营运稳健，存货周转天数同增6  天，主要因为非安踏品牌占比上升，库销比（安踏4.2，FILA5）表现优异；应收账款周转天数同增6  天至35  天。
        ▍风险因素：收购Amer  Sports  整合效果存不确定性；消费景气下行超预期。
        ▍投资建议：略微调整2019  年/2020  年EPS预测为1.84  元/2.20  元（对应2.15/2.57港元，原EPS  预测为1.82  元/2.24  元），新增2021  年EPS  预测2.57  元（3.01港元），维持“买入”评级。