▍全年收入首破千亿大关，季度毛利率及营业利润率下滑。公司2018  年营业收入1022.8  亿元（YoY+20.6%），首次突破千亿大关，GAAP  净利润275.7  亿元（YoY+50.7%），non-GAAP  净利润233.2  亿元（YoY+35.3%）。公司2018Q4营业收入272.0  亿元（YoY+15.4%，QoQ-3.6%），好于市场预期（262.6  亿元）；GAAP  净利润20.8  亿元（YoY-50.0%，QoQ-83.2%），低于市场预期（28.7亿元）；non-GAAP  净利润46.2  亿元（YoY-17.0%，QoQ-30.9%），好于市场预期（40.3  亿元）；毛利率42.6%，同比-8.8pcts，主要原因为爱奇艺及百家号内容投资导致的内容成本大幅增加（73.4  亿元，YoY+95.6%）；营业利润率4.1%，同比-15.6pcts，主要原因为APP  推广导致的营销费用增长（59.4  亿元，YoY+63.6%），以及研发投入增长（45.3  亿元，YoY+22.3%）。2019Q1  指引收入235~247  亿元（一致预期242  亿元）。
        ▍广告：收入占比持续下降，移动产品矩阵快速增长。公司2018Q4  广告收入212.0亿元（YoY+3.8%），总收入占比77.9%（同比-8.7pcts）。活跃广告主数量52.9万（YoY+15.0%），单广告主营收4.0  万元（YoY-9.5%）。截至2018  年12月，百度APP  日活1.61  亿（YoY+24%），好看视频及全民直播日活分别达1900万和400  万，三款APP  使用时长同比增长112%；百度智能小程序月活1.47亿（QoQ+30%），百家号发布者数量达到190  万。公司移动端及信息流内容持续优化，有望助力广告主业维持稳健。
        ▍爱奇艺：会员驱动营收高增长，关注内容成本拐点趋势。爱奇艺2018Q4  收入70  亿美元（YoY+55%），超前期指引；运营亏损33  亿元，亏损率47%，较去年同期有所扩大，主要源于持续内容投入。2018Q4，爱奇艺付费会员数达8740万人（2018Q3  为8070  万），实现会员收入32  亿元（YoY+76%），会员ARPU为38.1  元（QoQ-1.3%）。2018Q3  以来，随着对艺人限薪政策推出以及行业资本热钱退去，公司内容采购成本开始出现下滑趋势，我们预计2019  年下半年开始内容成本占比将出现改善。
        ▍AI  及云计算：商业化落地效果初现。2018  年12  月，公司宣布组织架构整合，ABC  智能云事业部升级为智能云事业群组（ACG），同时承载人工智能2B  业务和云业务，将百度大脑AI  能力赋能于产业转型。在盘后的电话会议中，公司首次披露了云计算收入，2018Q4  约11  亿元。此外，DuerOS  语音助手安装量超过2  亿（QoQ+45%），唤醒次数16  亿（QoQ+100%），百度智能音箱销量快速提升，2018Q3/Q4  销量分别为190  万台、220  万台；Apollo  自动驾驶系统推出V3.5，支持城市道路自动驾驶，并与一汽、沃尔沃等公司达成L4  级乘用车自动驾驶量产合作。我们预计，伴随软件算法成熟及硬件系统落地，百度AI  在智能硬件、自动驾驶等领域有望于2020  年实现收入放量。
        ▍风险因素：广告业务竞争加剧导致收入不达预期；内容投入持续高企导致毛利率受损；APP  推广投入加大导致盈利受损；人工智能商业化落地速度不达预期等。
        ▍盈利预测、估值及投资机会。彭博一致预测2019/20/21  年收入1173/1358/1591亿元，GAAP  净利润195/251/291  亿元（3  年CAGR  1.8%），non-GAAP  净利润238/295/363  亿元（3  年CAGR15.9%），预期利润增速放缓的主要原因为内容成本增长导致的毛利率下行，以及APP  营销推广、AI  及云计算研发投入导致的费用率提升。公司当前市值583  亿美元，对应2019/20/21  年GAAP  PE  分别为20/16/13  倍，non-GAAP  PE  分别为16/13/11  倍。