▍本次交易背景：受让方之一的珠海嘉伟士杰主要股东为河南和谐锦豫投资，为四川双马上市公司于2017年联合豫资控股、河南省现代服务业基金等机构共同设立的股权投资基金，背后实际控制人为IDG资本。本次受让后，上市公司合计持有古北水镇股权比例将升至46.45%，IDG旗下合计持股比例提升至43.55%，古北公司控股权不会发生变更。
        ▍本次交易影响：目前京能仍持有剩余10%股权，考虑其主业与旅游相关性较小，我们判断其继续转让剩余股权兑现投资收益的方向不变。本次交易后青旅、IDG基本保持了原有相应的股权比例关系，后续若剩余10%股权继续转让仍然需要经历一次控股权是否变化的确定。从18年以来的市场表现看，古北股权的结果未定对公司短期表现一直存在压制，因此本次股权受让完成预计对公司具有阶段性的利好作用。
        ▍核心景区客流阶段性承压，业绩增长仍然稳健。2018年公司核心景区客流面临内、外双重压力，但收入端仍保持平稳增长，继续维持18年6.4亿（约12%）业绩增速预期（Q4古北料新增约4000万地产结算）。其中乌镇景区基数较高、东西栅结构性调整导致游客绝对数量下滑，人均消费提升预计继续带动收入端维持高个位数增长。古北受7月旺季汛情及三中全会等影响，全年接待量预计256万/-7.3%，收入预计约9.7亿，同比略微下降。2019年初至今，乌镇和古北客流下滑局面未有扭转（其中春节期间乌镇接待48.5万人次/+3.54%，营收同增3.9%；古北接待7.52万人次/-8.51%，营收同比持平），预计全年乌镇散客和会议会展游客比例提升继续带动收入增长，但政府一次性补贴额度或有所下降。古北在外部环境良好情况下，预计接待量回升至2017年水平（约275万人次）。此外2020年北京世园会承办预计为会展板块带来部分收入贡献，将与19年乌镇补贴及古北地产结算减少相互抵消。
        ▍2019年业务发展以及战略定位将更加明确。年底上市公司管理层经历换届选举，我们将密切关注公司后续的战略规划以及相应的组织架构调整。中长期来看，古北股权对公司大逻辑不产生决定性影响，市场关注焦点将围绕核心景区可持续增长动力、公司能否在光大集团的战略指向下寻求新的成长突破、同时在管理和激励方面会否带来改善预期。因此，我们认为以上核心问题将在，1）新管理层度过磨合期、2）光大对上市公司进一步巩固其控制权，这两个时间节点后趋于明朗化。但就目前乌镇+古北的资产收益能力，股价也具备安全边际，估值修复空间仍存。
        ▍风险因素：自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等。
        ▍投资建议：2018年以来，核心景区客流增速放缓以及景区门票降价窗口打开对估值造成压制，但公司基本面维持稳健，现阶段乌镇+古北的资产收益能力对应的安全边际较高。光大控股后上市公司整体仍处战略优化阶段，董事会选举或对青旅中长期战略上安排做出调整。我们对公司业绩长期保持稳健增长的预期不变。考虑客流增长压力、乌镇补贴额度料将降低等影响，调整2018-20年EPS预测至0.89/0.94/1.08元（原为0.89/0.90/1.25元），对应19年动态估值仅约16倍，短期估值修复有望持续演绎，增配价值显著。维持“买入”评级。