虽然供给侧改革首次提出时间为2015  年11  月，但煤炭行业真正开始改革的标志性事件为国务院正式下发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，煤炭板块第一波上涨也由此启动。
        第一波上涨-主题驱动（2016/2/5-2016/4/15)：驱动因素为2  月初供给侧改革纲领性文件正式下发，此阶段煤价并未明显上涨，股价上涨主要由改革预期带动，有国企改革主题的公司以及产量受去产能影响小的公司领涨。此次上涨持续时间为70  天，板块涨幅达21%。
        第二波上涨-煤价驱动（2016/5/20-2016/11/25)：驱动因素为供给侧改革细化政策密集落地叠加行业传统旺季即将到来，煤价开始持续上涨。此阶段内动力煤上涨78%，焦煤涨幅达136%，价格弹性更大的焦煤公司涨幅居前。此次上涨持续时间最长达6  个月，板块涨幅达33%
        第三波上涨-估值驱动（2017/5/12-2017/9/1)：驱动因素为企业16  年业绩兑现致行业平均估值水平回落至改革前，叠加预期煤价上涨趋势持续。此阶段全行业平均pb  由1.5  倍上涨至1.9  倍，涨幅26%，焦煤龙头公司（后期叠加了部分钢铁采暖季限产预期）以及前期涨幅较少的公司领涨。此次上涨持续时间接近4个月，期间板块涨幅最大，达37%，并且相对全市场（万得全A）取得26%的相对收益。
        第四波上涨-业绩驱动（2017/12/15-2018/2/2)：驱动因素为旺季煤价高位继续上涨，盈利和估值双升，此阶段市场已开始担心政策转向，因此业绩好且产量有增长的龙头公司以及有资产注入预期的公司涨幅居前。此次上涨仅为1  个半月，涨幅19%。
        整体看，煤炭供给侧改革行情始于政策正式落地，随政策重心改变而调整。2018年2  月1  日发改委发布《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放促进落后产能有序退出的通知》，我们认为这标志着煤炭供给侧改革主要任务由去产能向调结构转向，煤炭供给将步入净增加阶段，因此第四波上涨行情结束，煤炭指数步入下行通道。回顾煤炭板块供给侧改革行情，四波上涨行情均发生在煤价上涨或煤价预期向好期间，从公司性质看，涨幅居前的以地方龙头国企为主，民营及小市值公司表现相对较弱；从细分行业看，焦煤为主的公司（盈利弹性大）表现更为优异。
        投资建议：随着煤炭价格震荡下行，行业盈利能力或见顶回落，但估值下行先于业绩下滑，目前板块内公司估值整体偏低。我们认为，未来机会主要来自业绩稳健公司的估值修复，个股建议关注受益焦煤焦炭价格高位，业绩仍有望增长的低估值煤焦公司开滦股份、山西焦化、潞安环能、淮矿股份以及稳健的动力煤龙头中国神华、陕西煤业。
        风险提示：经济增速不及预期；进口煤限制政策、安全检查及环保限产力度不容易把握。