展望2019  年，受益产品结构调整、地产竣工改善，预计公司收入端恢复正增长，当前估值较为便宜。
        ▍2018  业绩符合预期，渠道库存消化导致收入增速放缓。2018  年全年公司实现营收61.5亿元，同比+7.3%；归母净利润6.9  亿元，同比+35.3%。四季度单季营收15.0  亿，同比-9%，增速较三季度下滑16pcts；归母净利润2.5  亿，同比+25%，较三季度下滑5pcts。公司减少发货，消化渠道库存，收入增速有所放缓，目前渠道库存有所改善，由此前的三个多月下降至不到三个月。若估算渠道消化半个月库存，对应将导致收入增速放缓16.7pcts。
        ▍销量受地产影响明显，1  月改善仍需持续观察。分渠道来看，2018Q4  电商同比+20%+，工程渠道同比+30%+，线下渠道仍为负增长。对比三季度看，电商增速环比有所下滑。中怡康显示，公司2018Q4  油烟机、燃气灶销售额同比-19%、-21%，终端销量还在承压。拆解量价来看，油烟机、燃气灶销量同比-21%、-24%；均价同比+2%、+3%；均价仍保持稳健，收入承压主要来自销量下滑。1  月，公司油烟机销量、销售额分别同比-8%和-8%，较四季度增速改善13pcts  和11pcts，单月出现改善，但1  月存在单月不确定性，后续是否回暖仍有待观察。
        ▍关注地产改善，静待周期变化。厨电行业受地产影响明显，当前地产逐步出现边际改善。竣工面积连续两个季度出现增速环比提升。根据中信证券研究部地产组发布的《2019  年房地产行业运行定量预测更新》报告预测：2019  年全年二手房方面同比+3.8%，较2018年+2.9pcts，有所反弹；竣工面积同比+6.5%，较2018  年+14.3pcts，改善幅度较大。若地产数据持续改善，对于厨电正面影响有望于2019Q2  显现。
        ▍聚焦成本改善，长期盈利能力有望改善。面临行业景气度下行，公司积极补短板，聚焦成本端。通过设立产品管理中心，把控产品全生命周期，对比此前模式更具全局统筹管理能力。从产品立项开始确定定位，对应匹配材料和功能，长远看有望降低产品成本，提升毛利率。18Q4  净利率16%，较上年同期提升4pcts。此外，2019  年开始原材料成本有望进入下行趋势，将进一步带动公司盈利能力提升。
        ▍风险因素。地产持续低迷；白电龙头加速进入厨电领域；高端新品推出不及预期。
        ▍盈利预测及估值。根据业绩快报，小幅下调公司2018/2019/2020  年EPS  预测至0.73/0.86/1.00  元（原预测为0.78/0.98/1.22  元），对应15/13/11  倍PE。公司积极推进品牌结构、渠道优化，虽然短期地产因素短期承压，但长期盈利提升趋势向好，厨电行业成长性依旧，维持“买入”评级。