行业承压下公司增速放缓，减少出货缓释渠道库存压力。公司2018Q3营收14.7亿，同比+7%，增速环比下滑6pcts；归母净利润1亿，同比+31%，增速环比下滑12pcts。10月烟灶增速个位数，热水器增速20%-30%，增速也有所下滑。同店对比来看，今年均价同比增长约1%，销量同比增长12%。库存方面，公司在北京经销商事件后对全渠道进行调查，目前平均库存水平为三个多月，较正常水平（2个月）有一定提高，但仍处于合理范围（4个月以下均属于健康，4-6月压力较重，6月以上有问题）。为控制经销商库存水平，公司已经减少出货，避免经销商出现资金断裂情况。
        新品类表现突出，或成为抵御经营压力核心力量。分品类情况如下：1.  燃气热水器：近两年保持40%以上高速增长，销量增长贡献了20%多的增速，2017年燃热已经奠定一定市场地位；2.  洗碗机：双十一业绩出色，这是基本上没有营销费用的前提下取得的成果。3.  净水业务：今年目标收入过8000万，明年有翻番的目标；4.  橱柜：去年更换经营团队，公司正在思考经营方式变革，做家居概念的打造，希望未来迎来突破。公司新品开始逐步发力，有望帮助公司抵御周期。
        大店政策推动品牌高端化，转型红利逐步释放。目前公司分渠道收入占比：专卖店40%，线上收入27-28%，工程收入6%，海外收入9%。毛利率情况：专卖店毛利率40%，线上毛利率61%，工程毛利率29%，海外毛利率20%。总结来看，专卖店收入占比最高，线上毛利率最高。在未来的渠道扩展上，公司会保持现有渠道，即专卖店为主，线上为辅。在品牌高端化建设中，公司仍将并且坚持大店政策，且鼓励渠道扁平化，由一级经销商直接开店经营，提升品牌形象。此前大店（200㎡以上旗舰店）建设中经销商要承担一定费用，经销商在近两年转型升级中投入费用较多，但转型后利润率会回归到比之前更好的盈利水平。大店产品单价提升带来毛利提升，经销商进入红利期，预计经销商净利率不会低于12%-14%。大店红利释放利于公司渠道稳定，保障产品终端销售。
        建材市场布局提升盈利能力。公司正积极推进建材渠道建设并收缩KA渠道，主要原因在于：1.  建材成本更低，盈利能力更强。KA布局更多是为了品牌宣传，实质上盈利能力较差，和建材渠道对比净利率差10pcts左右。2.  建材市场处在成长期，且和厨电品牌更契合。厨电品牌有双重属性，一个是家电属性，一个是建材属性。新房装修厨房时，必须把橱柜装好，而橱柜定制过程中对应的厨电产品尺寸就已经需要进行确定。因此在装修时消费者会将烟灶、消毒柜、洗碗机等产品进行订购。公司产品放在建材市场和消费者装修的选购习惯更契合。未来看好公司渠道变革带来盈利能力提升。
        风险因素：地产调控持续，消费升级不及预期，新品普及不及预期。
        投资建议：公司积极采取措施缓释经销商库存，新品发力多元化策略有望抵御行业周期，维持公司2018/2019/2020年EPS预测0.78/0.98/1.22元，对应12/10/8倍PE。公司高端化持续推进，虽然短期受地产因素影响提价进程放缓，但大店政策+经销商扁平化长期利好品牌力提升，维持"买入"评级