2009和2014年的宽松条件不具备，2005年巨大的制度红利不可复制。因此，本篇报告我们将详细拆解2012年的行情，从多个维度进行比较。
        2012年年初有两波躁动行情，年底的跨年行情伴随着经济和政策两个因素的明显改善。2012年年初的行情从1月6日持续至5月4日，分为两波躁动，第一波躁动定性为政策宽松引发的超跌反弹，反弹的催化剂在于欧债危机缓释、全国金融工作会议的召开、央行下调准备金率，领涨行业为地产产业链，第二波躁动背景是出现了金改这一较强催化剂，领涨行业为券商。2012年年底跨年行情伴随着经济和政策两个因素的明显改善，领涨行业为券商，是一次风格均衡的普涨行情。  
        2012年春季躁动结束的原因是经济增长担忧重新主导以及利好的兑现。2012年第一波躁动结束的原因是温总理在两会上对经济和地产的表态，对经济增长下行加速的忧虑构成负面冲击，行业层面地产、前期上涨幅度较小的行业和大盘股较为抗跌。第二波躁动结束的原因一方面是利好的兑现，券商创新大会召开后金融改革暂告一段落；另一方面是地产调控的再度收紧。之后市场陷入漫长下跌，业绩筑底阶段，估值下滑贡献了指数全部的下跌。  
        在业绩触底，货币松的大环境下，2012年是争夺流动性的震荡市，年初躁动的优胜行业大概率是全年的领跑行业。2011年底货币政策转为宽松，与此同时部分二线城市开始放松地产调控，当时稳增长的举措和流动性的出处仍是地产和基建，货币传导顺畅，表现在社融和M2增速不低。经济在快速下行后企稳，全部A股业绩在2012年筑底并于四季度开始好转。因此，从2012年全年来看，地产和券商领跑所有行业，地产在上半年的第一波躁动和回撤中涨幅第二，地产销售数据触底反弹，房价涨幅处于低位，因此在流动性的争夺中处于有利地位。券商作为流动性的枢纽部门，加上金融改革的政策红利，即使5月份券商创新大会利好阶段性出尽，也并未影响其优势行业的地位。  
        2019年行情演绎可能的路径。整体而言，在经历了2018年估值大幅度下行之后，目前全部A股的估值水平处于历史底部，但业绩由于经济的下滑仍面临一定的下行压力，做多机会基本来自于风险偏好的改善，触发估值的提升，因此，2019年大概率是震荡市。年初以来反弹能否延续的一个重要观察时间节点在4月上旬，届时将公布一季度经济数据，可以观察一季度社融总量和结构的变化，持续程度决定本轮反弹成色，政策宽松的效果将得到验证。年报和一季报将密集披露，市场关注点将回到业绩层面。在此之前，估值驱动的反弹将得以延续。后续做多的机会可能来源于宽松货币政策对于经济的传导，引发经济阶段性触底，先行指标和业绩确认改善，大概率出现在今年四季度。  
        风险提示：比较研究的局限性、经济大幅下行、政策不及预期、全球股市剧烈波动等。