1  月终端销量剔除春节因素仍正增长，19  年需求反弹得到进一步验证
        1  月乘用车终端同比大幅增长尽管与春节因素有关，但剔除春节因素终端销量仍明显正增长。18  年1  月狭义乘用车终端销量占1  季度的40.0%，若假设19  年1  月这一比值为45.6%（历史上与19  年类似春节在2  月初的08/11/16年1  月狭义乘用车终端销量占1  季度比重分别为45.3%/44.2%/47.1%，均值为45.6%）,则春节因素会带来约14%左右的增长。剔除春节扰动后，1  月乘用车终端销量仍或有10%左右的增长，而考虑到1  月份刺激政策出台预期带来的观望情绪，潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。
        我们前期报告强调，尽管18  年4  季度乘用车终端销量同比显著下滑，但环比却没有恶化的迹象：18  年4  季度狭义乘用车终端销量相比没有中美贸易战等因素影响的1  季度增长14.5%，显著好于历史上正常年份（06、07、13、14  年）0.5%的均值，也好于政策周期类似的11  年的10.8%，1  月终端销量剔除春节扰动仍有增长，19  年需求反弹得到进一步验证。展望1  季度，在全年终端增速分别为5%、10%假设下，若19Q1  狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的12  年一致，则预计1  季度同比增速分别为7.3%、12.5%。
        1  月乘用车行业渠道库存大幅下降，企业库存已连续下降6  个月
        1  月乘用车行业库存压力有所缓解。得益于终端需求同比大幅增长及批发销量明显下滑，1  月乘用车渠道库存下降68  万辆；1  月企业库存水平小幅下降3  万辆，是自18  年8  月以来连续6  个月持续下降。我们认为目前处于主动去库存的开始，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，1  月份乘用车产量的负增长、库存的去化验证了我们前期的判断。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19  年2、3季度，届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。
        投资建议
        在考虑温和的刺激政策背景下，19  年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。
        风险提示
        宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。