2019  年Q1  行业终端已经有所恢复，利润增速环比回升可期。考虑行业终端整体放缓，略微下调公司2018-2020  年EPS  为1.68（-0.05）/2.12（-0.11）/2.61（-0.23）元，考虑渠道持续下沉带动利润复合增速维持25%+，折价给予2019  年19倍PE，维持目标价40  元，增持评级。
        2018  年Q4  行业增速放缓已有充分预期，重点关注Q1  回暖态势。公司2018  年收入48.70  亿元，同增28%，归母净利润8.06  亿元，同增36.2%；单独看2018  年Q4  收入增速21.6%，净利润增速19.9%，符合此前市场对Q4  行业终端增速放缓的预期。2018  年Q4  行业终端同店普遍下滑为负，主要受金价短期上涨消费者观望心态导致。但从2019  年春节期间百家珠宝同店增速4.3%，终端同店已有所复苏。
        渠道继续快速下沉，开店贡献显著增量。2018  年底公司门店总数达3375  家（加盟3073，自营302），全年净开651  家（加盟625，自营26），单Q4  净开185  家（加盟175，自营10），加盟渠道继续快速下沉。2019  年加盟开店节奏有望延续，继续提供成长增量。
        价值仍然低估，终端向好有望带动估值修复。公司当前对应2019  年PE  仅14  倍，仍显著低于行业平均水平，估值低主要受对高端消费终端预期不佳等影响。预计随着Q1  终端企稳印证，估值有望修复。
        风险提示：经济增速下滑拖累高端消费，展店速度不及预期等。