门店加速扩张：2018  年自营/加盟店净增加  26  家/625  家至  302  家/3073  家，年末门店数量达  3375  家；4Q2018  单季度门店净增加  185  家。财务状况稳健：公司  2018  年净利率为  16.6%（+1pp），ROE  为  22.39%（+0.69pp）。
        4Q2018  增速放缓主要系行业因素，龙头地位进一步巩固
        相比  3Q18  收入增长  36%，净利润增长  58.7%的表现而言，4Q18  收入利润明显放缓，主要受经济下行压力所致。我们在此前的专题报告《黄金珠宝行业复盘:经济周期和金价走势如何影响景气程度？》中指出无论是黄金还是镶嵌类，主要是消费属性驱动，经济下行压力下行业景气度自3Q18  开始走弱，导致终端同店增速放缓，但周大生主要布局享受渗透率提升红利的三四线城市，同店表现优于龙头公司周大福、六福等，更强于杂牌白牌。和  2016  上半年不同，这一轮龙头公司的扩张超预期，一方面对冲同店增速的放缓，另一方面也是加快跑马圈地抢占市场份额，小品牌快速出清，行业集中度提升，形成更为稳固的行业竞争格局。
        预计  2019  年行业景气度偏弱，但较  4Q18  回暖
        我们判断  2019  年珠宝景气度整体弱于  2018  年，但较  4Q2018  有所回暖；同时受终端疲软影响，预计门店扩张速度有所放缓。但公司较同业相比α价值显著，行业集中度提升趋势下，公司龙头地位将持续巩固。预计18-20  年归母净利润为  8.06、9.91  和  12.72  亿，3  年收入复合增速  23%，净利润复合增速  29%，给予公司  PEG=0.75，对应  18  年  PE  估值约  21.8X，合理价值  35.50  元，维持买入评级！
        风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。