摘要：
        历史上，春节后猪价回暖是周期反转的预兆。近日，节后国内各地猪价有所回暖，猪周期反转预期再次得以强化。我们对历史春节后猪价走势做了复盘，复盘发现仅2007  年、2011  年、2015  年和2016  年2  月份春节后猪价未出现季节性大幅度下滑，未下滑年份合理对应猪周期反转之年。
        2019  年猪周期反转为大概率事件。节后，国内大部分地区猪价出现回暖，这与正常年份的季节性猪价下滑出现背离，从我们调研回访来看，春节后猪价好转原因为：1）屠宰环节看好2019  年猪价，春节期间趁机补充库存，造成阶段性需求回暖；2）春节前因为疫情干扰，国内出现生猪集中被动出栏，节后正常供给收到影响；3）养殖群体对后市较为乐观，出现养殖户惜售的局面。从我们调研数据来看，元宵过后猪价有可能再次下探，但是深度亏损的概率不大，届时行业进入最后一波亏损期，强化周期反转。
        疫情下的非典型猪周期，周期蓄力反转。我们认为非洲猪瘟在国内爆发打乱了原有的周期节奏和外在表征，为了有所区别，我们称之为“非典型猪周期”，判断结论如下：1）非洲猪瘟没有疫苗，而且该疫情杀伤力大，参考国内历史疫情影响意义不大；2）国内生猪养殖密度大，而且调运频繁，非洲猪瘟在国内的破坏力大，参考国外该疫情的影响意义也不大。当前生猪养殖已经率先进入周期底部的第二个亏损周期，后续猪价有望再度下探，届时全行业将经历最后的亏损阶段，现金消耗殆尽，叠加疫情造成的养殖信心崩溃，就会出现行业性淘汰适龄能繁母猪，周期见底反转。
        估值仍在底部，分享周期与成长的盛宴。我们统计了一下生猪板块标的生猪头均市值，发现当前温氏与牧原的2019  年头均市值平均6000  元左右，与周期高位的万元市值相比还有空间；除此之外，正邦科技与天邦股份的头均市值平均不到3000  元，与周期高位的万元市值相比还有较大空间。在把握标的上，我们复盘历史发现：1）周期进入底部，在反转预期形成期间，要选择具备成本优势，有价值锚定的稳健标的；2）当周期临近拐点或者进入右侧后，应该选择高β标的（成本虽然高，但是价格上涨导致利润弹性更高）。
        投资建议：2019  年就是生猪板块的金猪大年，推荐：温氏股份、天邦股份、新希望、牧原股份、正邦科技等；产业链标的推荐：圣农发展、海大集团、生物股份等。种植链标的继续推荐：苏垦农发、隆平高科等。
        风险提示：畜禽价格波动风险、疾病发生风险。