主营业务中悠远环境由于2017  年8  月并表影响，业绩增长贡献显著，剔除悠远环境后材料业务保持较快增长，主要源于干净空气和高效节能市场需求旺盛，及部分募投项目投产后产能提升。我们分析如下：1）微纤维玻璃棉过去自给为主，近年来其产能快速扩张开始扩大对外销售，显示下游较为旺盛的节能需求；2）滤纸由于4000吨产能投放主要集中在2018  年下半年，预计2019  年销量增长较2018年有望提速；3）VIP  芯材受益于产能释放及松下子公司订单放量，销量增长较快。综上，2018  年内生成长性依旧，2019  年有望延续高增长。
        2018  年资产减值和非经损益较多，奠定2019  年业绩弹性。2018  年公司产生较多的资产减值和非经损益，主要源于前期收购事件和政府补贴调整：1）控股股东郭茂对维艾普的债权计提了相应减值损失，2）由于深圳中纺未能完成业绩对赌，公司对长期股权投资计提减值损失；3）由于深圳中纺未能完成业绩对赌，其原有股东对公司进行赔偿；4）3403万元政府补助中2435  万元计入资产，计入收益相关的仅968  万元。前两者在一定程度上摊薄了主营业务利润，后两者体现在非经损益里。
        公司滤纸业务面临需求大幅增长和进口替代契机：一是需求迎来大幅增长契机。由于国内电子行业处于快速投资期，新建市场快速扩大，更换市场也将随之扩大。预计近三年国内市场规模接近翻倍，公司目前市占率较小，成长空间巨大。二是材料替代的主动性增强。公司通过收购悠远环境、成立松下合资子公司向下游领域延伸，有望增强材料替代的主动性。悠远环境作为滤纸产业链的下游企业，在外资主导的FFU  市场成功突围，公司与其强强联合后，协同效应显著，从而充分受益电子行业技术迭代和产能转移下的市场红利。预计2018-2020  年EPS  为0.30、0.40、0.54  元，对应估值25.6、18.9、14.1  倍，维持买入评级1。
        1  说明：估值模型中的  EPS  根据最新股本追溯调整
        风险提示：   1.  公司产能投放低预期；
                                        2.  下游需求增长低预期。