此前我们预计上汽2018  全年利润在360  亿——367  亿之间，估计为364  亿。360  亿元的业绩基本符合预期。从结果看，上汽2018  年销量同比增1.7%、而行业同比下降4%，公司在此情况下取得扣非净利润同比微降1.5%的成绩难能可贵。
        受终端需求偏弱影响，Q4  利润同比下滑：Q4  实现销量190.5  万辆，同比下降9.7%；其中上汽大众和上汽通用实现销量108  万辆，同比下滑12%；受益于荣威i5  的放量，上汽乘用车Q4  销量19.3  万辆，同比增32%。上汽集团Q4  实现净利润约83  亿元，同比下降15%；Q4  扣非归母净利润约71  亿元，同比下降22%。我们用“季度扣非净利润/季度销量”，Q4  单车扣非净利润0.37  万元，同比下降13%，主要是终端需求弱而促销力度增加。汽车之家统计经销商报价上汽大众和上汽通用12  月分别为14%和18%，终端也基本如此。上汽乘用车经销商报价折扣12%、表现略好。由于销量不同、预计上汽乘用车Q4  制造端利润环比同比保持正增长；而上汽大众和上汽通用同比下滑。
        多款车贡献增量，2019  年公司销量将保持正增长。上汽大众方面：2018  年底上市的“小途昂”途岳销量有望过万，  2019  年T-cross  长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等新车也将上市。上汽通用方面：2019  年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型，其中别克和雪佛兰各有2  款全新SUV，凯迪拉克也会有几款新车。上汽乘用车方面：2018  年10  月底上市的荣威i5  有“智能+性能”优势和其极强的性价比，12  月达到2  万辆销量；由于2019  年荣威i5、RX5L、MG  HS  插混、MG  ZS  纯电、荣威Ei5  长续航版等新品将贡献较多增量，上汽乘用车2019  年销量有望超过90  万辆，其中新能源乘用车有望达到16-18  万辆；2019  年Marvel  X  将正式发布最后一公里自主泊车，为上汽树立新能源科技标杆。
        市占率提升+四化领先+高股息，维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升，2018  年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划，其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross  和上汽通用的4  款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先，且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率；斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价，高日活高黏性；2019  年Marvel  X将正式发布最后一公里自主泊车；与英飞凌、CATL  等的合作也表现了公司的优势地位；随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大，公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化，未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%，A  股市场首屈一指。由于宏观经济带来的行业压力，并考虑到2018年小糸并表带来的非经常性损益，我们将2018-2020  年上汽的盈利预测分别下调1%、5%和4%。预计上汽2018-2020  年净利润分别为360  亿、368  亿和397  亿元，分别同比增长5%、2%、8%；EPS  为3.08  元/股、3.15  元/股和3.40  元/股。当前股价对应2018-2020年P/E  为9  倍、8  倍和8  倍，对应2018  年股息率7%。维持买入的投资评级。