投资上把握高盈利、低估值个股的估值修复机会。
        ▍冬储是阶段性供需错配的体现，背后是贸易商与钢厂的博弈。冬储发生的核心因素是春节导致需求断崖式下跌，每年2月份钢材消费量平均是钢材产量的61%。冬储期间库存大量累积集中于春节前后共计6周时间，平均占据整个累库总量的84%。从主要参与对象看，冬储是钢厂向贸易商转嫁风险的过程，表现为1）冬储期间钢厂库存比例明显降低；2）厂库大幅累积时间比社库少4周。
        ▍情绪影响冬储期间钢价走势，需求决定冬储后钢价走势。近8年中只有2年出现冬储之后钢价上涨。在冬储阶段，库存累积速度对钢价不产生决定性影响，这个阶段的核心是钢厂与贸易商围绕节后预期的博弈。冬储结束后，冬储总量与开春后旺季需求的匹配程度决定钢价走势，核心在于需求强度与恢复时间。
        ▍历史复盘：2016-2018年冬储前后钢价走势分析。2016年与2017年冬储之后钢价分别上涨23%与19%，原因在于冬储期间低吨钢毛利导致低产量，且地产与基建在节后都处于上行投资周期，需求强。2018年冬储之后钢价下跌15%，原因在于冬储期间高产量叠加较高的冬储情绪，库存累积量较大，但由于两会等因素的影响，节后复工滞后，大量库存导致贸易商产生恐慌性抛盘。
        ▍  2019年节后需求有望维持韧性，钢价料将偏强运行。今年冬储阶段的特征是高产量与低库存并行，反映了地产需求的强韧性。根据我们的模型，测算节后库存高点为2011万吨，介于2016年与2017年之间。在地产政策放松以及基建投资回升的情况下，我们认为需求韧性将延续到今年上半年，预计3月份库存去化速率将达到43.5万吨/周，显著快于2018年同期，与2017年同期的去化速度相当。在冬储库存总量较低而去化速度较快的情况下，钢价有望继续上涨。
        ▍风险因素：节后下游复工滞后、地产与基建投资增速不达预期、钢材产量超预期
        ▍投资策略。今年行业整体盈利大概率低于2018年，投资主线在于把握优质、低估个股估值修复机会。2018年四季度基金持仓钢铁股比例触及底部，整体安全边际较高。一是考虑到长强板弱格局有望持续，投资高盈利、低估值的南方钢企。二是投资现金流良好，高股息率的公司。推荐三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。