▍泰国沉船事件负面影响超预期。自然灾害和地缘政治风险是出境游行业首要影响因素。2018年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地造成较大短期影响。7  至11  月赴泰游客同比下滑12%。沉船事件因事发突然且处于暑期旺季开端，引发游客恐慌并临时取消行程。亚太目的地占公司收入比重约45%，其中泰国又占近1/3（约15亿-20  亿）。泰国沉船事件直接拖累众信本部、竹园国旅盈利水平（Q3  单季竹园毛利下滑20%），预计导致公司东南亚线路净利下降1  亿元左右，超出预期。剔除泰国等东南亚目的地影响，传统欧洲线路预计维持双位数增长，毛利率水平维持平稳。
        ▍谨慎会计处理计提商誉减值。公司2015  年以来陆续收购竹园国旅、北京开元周游旅行社在内的多家企业，截至18H  商誉账面价值8.14  亿元，占公司净资产比重32%。其中主要包括竹园国旅（4.91  亿元）、上海悠哉（1.46  亿元）、北京开元周游国旅（5237.8  万元）、上海优耐德国旅（4695.6  万元）、Activo  Travel  GmbH（4649.7  万元）等，2016、2017  年均未减值。此次公司预计包含开元周游国旅在内的多家子公司经营不及预期，计划计提商誉减值6000  万-9000  万元。
        ▍2019  年预计有所恢复。2019  年预计出境游市场景气度相对平稳。根据春节预订情况反馈，东南亚主要目的地的短期事件性影响基本消除，汇率波动对游客出游意愿并未造成显著影响，但长线目的地的高客单价（2  万元以上）产品销量预计下滑，需求将向低价格区间的产品转移。我们判断短期公司收入将维持10%-15%增长，毛利率预计达到2017年水平。
        ▍风险因素：自然灾害、地缘政治风险等突发事件造成的不确定性；汇率波动影响；零售网络拓展不及预期等。
        ▍投资建议：预计中长期出境游景气度平稳，2018  年公司收入及盈利将成为阶段性低点。我们预计公司战略上将继续做大做强批发业务扩大规模效应，同时积极补齐零售短板。鉴于2018  年东南亚亏损超预期及计提商誉减值影响，下调2018  年净利预测至0.48  亿元（原预测为2.17  亿元），调整2019-2020  年净利预测至2.51  亿/2.95  亿元（原预测2.62  亿/3.05  亿元），对应EPS  为0.06/0.28/0.33  元，现价对应2019  年动态PE18X，虽然动态估值已较低，但短期受2018  年业绩大幅低于预期影响，预计估值短期难以提升，下调至“增持”评级。