2018H1，泰国在低基数反弹的作用下，平均增速达到26.01%。7  月后，随泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件的影响，东南亚出境人次骤降，叠加四季度的”暖冬“作用，下半年泰国平均增速降至-12.39%，导致大量泰国出境游产品出现滞销，使2018  年净利润下降1  亿元左右。截至2018  年三季报，众信商誉占总资产比例为13.33%，由于公司先前并购的北京开元周游、Activo  Travel  GmbH（德国跃动）和上海悠哉等公司经营业绩不及预期，因此本期计提商誉减值6000  万元—9000  万元，计提后商誉总计7.24-7.54  亿元，占比下降至11.85-12.34%。此外，本期还存在可转债利息，可能导致财务费用大幅增加。
        出境游具有明显的周期弹性，行业成长性仍在，预期19  年将维持平稳增长。出境游行业具有明显的低基数反弹特征，今年上半年泰国与下半年韩国的高增长均为明显的反弹效应。日韩和东南亚短途出境游受突发政治事件或自然灾害的影响剧烈，但需求回补的过程也非常迅速，通常以1  年为周期可以实现增速的恢复。同时，由于旅行社产品需要在提前一个季度或半年进行机酒的预订，如果产品滞销，则预付资源直接转为成本，易造成大额亏损。2018  年12  月，泰国出境游客流同比增速恢复至2.8%，韩国、日本出境游客流增速维持在32.2%和17.3%，前期突发事件和天气的影响已经逐渐消退，预计19  年增速转正后将维持平稳。旅行社对产品供给的调整叠加客流增速的修复，能够迅速恢复正常盈利水平。并且在整体经济存在压力的情况下，小企业因为盈利问题会继续出清，行业龙头长期来看仍将具有升市占率提升的红利。
        盈利预测与投资建议：竹园国旅已于12  月18  日完成工商变更登记，2014-2016  年，竹园国旅业绩承诺完成率分别为102.25%/102.40%/104.90%，均超额完成，19  年预计贡献利润增量3010  万元。综合考虑竹园增量贡献与公司经营情况，下调盈利预测，预计公司18/19/20  年归母净利润分别为0.41/2.46/3.24  亿元（原盈利预测为2.51/3.42/4.44亿元），18/19/20  年EPS  分别为0.05/0.28/0.37  元（原盈利预测为0.30/0.40/0.52  元），对应PE  分别为104/19/14  倍，短期可能受制于经济压力，长期看好行业成长性，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率风险，海外安全因素和政治因素