18上半年，公司休闲和童装品牌分别净开店255  家和186  家，经营面积较年初增长7.0%、7.9%；此外，Q4  为传统电商销售旺季，公司“双十一”全网零售突破  11.4  亿、同比增幅达39%，为Q4  线上销售表现提供了重要支撑。
        考虑到新增渠道提货拉动以及电商旺季销售提振，结合前三季度经营表现，预计Q4  收入端高增有望延续。
        前期库存出清叠加供应链效率优化，预计全渠道库存水平较优。近年来服装企业普遍重视供应链柔性化调整，行业库存波动表现出高频性和平滑性并存的特征，目前行业库存水平可控，预计渠道库存水平显著优于12  年和15  年。
        受旺季备货及退货影响，森马Q3  库存环比提升，考虑到新增渠道提货拉动以及Q4  电商旺季促销提振，报表端库存压力有望缓解；前期渠道库存出清较彻底，公司本轮加盟渠道补库周期较短，同时高频化的订货政策亦分散了库存累计风险，预计渠道库存较优。
        新品牌业务顺利开展，渠道结构持续优化。18  年公司新品牌拓展业务明显提速，先后获得TCP  中国市场经营权、收购法国Kidiliz  集团100%股权；目前，TCP  门店已陆续开业，公司也于近期公告与KIDILIZ  GROUP  共同投资设立合资公司推动相关品牌业务发展。渠道层面，公司通过产品及门店形象升级，持续加大购物中心布局，渠道结构优化。
        消费预期放缓背景下，大众服饰龙头竞争优势凸显。公司童装“一超”格局突出，休闲装历经12/15  年两轮调整步入复苏周期，新兴渠道布局及新品牌推广强化中期成长性。看好公司从成人休闲龙头到童装龙头的转换带来的价值重估。消费数据放缓压制短期表现，但考虑到主业经营稳健以及对职业经理人团队激励强化，中期配置价值较优。预计18/19  年业绩增速37%/21%，EPS  为0.58  元/0.69  元，对应PE  为15  倍/13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1、终端零售环境恶化；2、新兴渠道拓展不及预期；3、并购/合作品牌整合不及预期等。