18Q3  收入42.32  亿元，同比增17.3%，归母净利润6.04  亿元，同比增26.4%，毛利率39.32%，同比增2.4pct，净利率14.28%，同比增1.03pct。18Q3  收入增速较18Q2  下降10.4pct，归母净利润增速较18Q2  上升0.4pct，毛利率较18Q2  改善1.6pct，净利率较18Q2改善2.5pct。
        公司总体收入增速保持稳健。渠道来看，我们估计Q3  线上增速在30%左右，较18H1（32%）略有放缓，我们认为受益于双十一、双十二促销，Q4  线上销售增速较Q3  有望提升，并带动全年线上增速保持在30%以上。由于Q3整体收入增速较Q2  有所放缓，我们估计Q3  线下增速同比约低双位数，其中，预计童装增速较18H1  小幅下降（18H1：27.7%），休闲服约高单位数增长（18H1:21.9%）。店铺方面，预计店铺结构持续优化，购物中心占比提升。
        Q3  毛利率明显提升。Q1-Q3  毛利率同比增0.03pct，Q3  毛利率同比/环比分别增2.4/1.6pct，我们认为毛利率明显改善主要系1）线下零售折扣得到良好控制，2）线上过季商品比例降低。
        资产减值损失增加系供应模式调整，Q3  净利率仍同比增1pct。Q1-Q3  资产减值损失同比增51%，主要系公司持续推进现货+期货模式，缩短产品销售周期，从而产生一定退货造成减值，我们认为谨慎的减值估计保持了报表的健康。又由于其占营收比例3.1%，同比增0.6pct，对净利影响较小，加之Q1-Q3  期间费用率有所改善，同比降0.9pct，净利率仍同比增0.4pct，Q3净利率同比/环比增1.0/2.5pct，改善显著。
        Q3  经营活动现金净额由负转正。Q1-Q3  经营活动现金净额2917  万元，同比降幅较大，主要系购买商品、接受劳务支付现金同比增47%，我们判断主要原因为1）公司为锁定冬季商品提前向供应商支付保证金，2）双十一及冬装备货增加：期末存货较期初增74.7%。单季度来看，现金指标仍有缩好转，Q3  经营性活动现金净额3749  万元，较Q2  增4.2  亿元。
        盈利预测与估值。休闲服饰线下增速企稳，童装业务持续增强，并进一步完善多品牌矩阵，TCP  于9  月开设首店，Kidliz  于10/1  正式完成交割。加之线上渠道新品比例不断提升，全渠道布局进一步夯实。我们预计公司18、19年实现净利润16.1、19.0  亿元，给予21-25X  PE  估值区间，对应合理价值区间12.39-14.75  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。