其中，12月单月的用电量同比/环比增速分别提升至8.8%/10.7%，主要由于第二、三产业和居民用电量增速稳健。由于12月PMI为49.4，低于11月的50，我们认为12月的用电量反弹属于季节性反弹，难以持续。考虑到即将到来的2月春节和3月"两会"前的经济表现疲弱，我们预计2019年前两个月用电量的同比增速将持平或略有下跌。  
        多重因素推动煤价温和上涨。秦皇岛5,500大卡煤炭价格从2018年12月27日的572元人民币/吨温和上涨至2019年01月22日591元人民币/吨。我们认为，煤价回升主要有三个驱动因素：1）发改委限制2018年煤炭进口总量；2）2018年12月末严寒空气；3）2019年1月12日陕西榆林的煤矿事故发生后，市场担心煤炭出现临时供应短缺。  
        但是，我们不认为此轮煤价反弹能够持续。过去的一个月，多重因素下推动下煤价只是温和上涨，表明基本需求仍然疲弱。受2月春节因素和3月"两会"前经济疲弱的影响，我们认为2019年的前两个月煤炭消费量增速将持平或略有下降。我们预期煤价将于2019年2月中旬接近峰值，并于2019年2月末(最早)或3月中开始进入下行通道。  
        个股：我们重申"买入"华能（902  HK，买入，目标价：6.80港币）和华电（1071  HK，买入，目标价：4.20港币），有鉴于两家公司净利润对煤价变化的敏感度高，以及2019年第一季度，华能和华电的燃料成本同比减少，盈利增速同比强劲增长。与此同时，由于未来两个月煤价的下跌预期，我们推荐投资者就神华（1088  HK，持有，目标价：21.0港币）获利了结。  
        （姚雪Snowy  YAO  CE  No.:  AWK470）