18H1  毛利润同比增长11.4%至2.28  亿美元，综合毛利率19.0%，同比下降0.9  个pct。其中休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣、户外及运动服综合毛利率分别为19.4%、17.2%、21.1%、16.9%、17.7%，同比分别持平、-1.9pct、0.3pct、2.9pct、0.3pct。归母净利润同比增长2.0%至0.71  亿美元，净利率5.9%，同比减少0.8pct。
        简评
        全球制衣领军者，扩产稳健，海外产能比例有望突破70%
        公司创立于1970  年，为国内成衣制造龙头，亦是亚洲，乃至全球制衣领军者。据Euromonitor  统计，2016  年公司成衣产量为全球第一，成衣制造产值为全球第二，主营的休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣产量均跻身亚洲前五。
        公司产能保持稳健扩张，同时较早进行海外产能布局，2003尝试性在越南开厂，到如今按服装出口量算已是越南最大的国际公司。为应对国内人工成本上升、技术劳动招工愈加困难，以及享受海外政策和关税红利，公司不断加大海外产能比例，目前已经形成包含中国、越南、柬埔寨、孟加拉国、斯里兰卡共20  处产能的多国制造平台。中国产能比例由2014  年的43.9%降至2016年的34.3%。
        2016  年末公司服装产能3.53  亿件，按照招股书扩产计划，至2019  年将斥资4.18  亿美元共增加近2  亿件产能，其中中国、越南、柬埔寨、孟加拉分别0.21  亿、1.30  亿、0.18  亿、0.27  亿件，若按计划完成则海外产能预计进一步升至接近74%。2017  年末公司产量近4  亿件，目前有越南四个项目（除毛衣外其他四个品类）和孟加拉户外及运动服项目在建，未来4-5  年内有望实现产能翻倍至7.5-8  亿件。
        牛仔服&贴身内衣头部产品畅销，新切入运动领域
        公司以毛衣起家，分别于1976  年、1982  年、2004  年涉足休闲服、牛仔服、贴身内衣。2016  年12  月以1.9亿美元收购新加坡成衣制造商Vista（在越南和柬埔寨拥有0.16  亿件服装产能），切入运动服及户外服。目前休闲服占比最大，2018H1  收入占40%，近年来收入增长较慢，2014-2017  年CAGR  为0.61%。18H1  受益共创业务增加，收入增长17.1%，提速显著。
        牛仔服和贴身内衣为增长主要动力，收入2014-2017  年CAGR  为19.09%、15.63%，公司在牛仔服领域与牛仔服后整可持续及高效洗水及镭射技术的西班牙公司Jeanologia  达成战略合作，打造修身牛仔裤、节水牛仔裤及孕妇牛仔服等头部产品；贴身内衣领域拥有无缝技术打造的无钢圈胸围畅销产品，带动销售增长。2018H1  牛仔服收入保持16.6%增长，主因客户订单向头部供应商集中，贴身内衣则受制于国内熟练劳工短缺，收入增速放缓至9.6%。运动及户外服18H1  收入同增12.1%，增速主要受到产能限制，公司开发新型聚氨酯BME  技术，改善体能并加大防护效果，正加快其商业化应用。毛衣因其在年轻消费者中需求下降（时尚度、功能性不及卫衣或其他新型保暖材料和技术），公司削减毛衣产能，收入2014-2017  年CAGR  为-14.27%，18H1  为提升产能利用率，加大了淡季订单接收，收入同增46.8%，但毛利率较低。
        长于快时尚品牌绑定大客户，切入高景气运动领域，打开交叉销售通道
        公司服务30  多家公司超50  多个品牌，2016  年全球前十领先品牌服装公司中有七家为公司客户。公司从1996年开始与迅销合作，目前是其核心供应商之一，优衣库已经成为公司最大品牌客户，订单收入占比超30%，遥遥领先其他品牌，GU  也于2008  年成为公司休闲服重要客户。此外排名靠前的客户为GAP、H&M、L  brand（维密和PINK  均为公司客户）、Marks  &  Spencer  等。与申洲国际长于功能性面料，与耐克、阿迪达斯、PUMA  等运动品牌绑定深厚不同，晶苑国际长期致力于快时尚休闲品牌合作。即使在优衣库的订单中，与同为优衣