优质金矿资产注入带来全年业绩大增，Q4  业绩环比下降主因或为玉龙矿业冬歇所致。1）2018  年公司注入上海盛蔚旗下黑河洛克金矿、吉林板庙子金矿与青海大柴旦金矿，其中黑河洛克金矿前三季度黄金入选品位15克/吨，为国内品位最高的金矿之一，由于该矿无冬歇期，预计Q4  产量环比可持平；吉林板庙子金矿前三季度处理矿石量约56  万吨，入选平均品位3.09  克/吨，据测算全年黄金产量约2.2  吨；青海大柴旦金矿预计2019年上半年可复产，该矿山黄金储量达45  吨，投产后将进一步提振业绩。2）根据公司规划，玉龙矿业预计在11  月中下旬进入冬歇期，Q4  业绩贡献环比将有所下降，目前玉龙矿业在建大竖井项目预计2019  年下半年可投产，届时矿石处理产能将扩张至100  万吨/年。
        金价迎来新一轮上涨，受益金价公司业绩弹性大。减税边际效用减弱叠加贸易战负面冲击，2019  年美国经济大概率将放缓，预计在经济下行压力下美联储2019  年加息次数将不及预期，带来美长债实际收益率高位筑顶，利好金价。根据我们的测算，黄金价格每上涨5%（15  美元/盎司），公司2019  年归母净利润可增厚2600  万元，对应增厚EPS  0.02  元，业绩弹性大。同时2018  年公司控股股东与实际控制人三次增持公司股份，且公司拟回购不超过3  亿元，均体现了管理层对公司未来发展前景的看好。
        盈利预测与评级：考虑到2019  年大柴旦金矿投产以及玉龙矿业大竖井项目或投产，我们调整了公司的盈利预测，预计2018-2020  年实现归母净利润6.44、9.00、11.64  亿元，EPS  分别为0.32、0.45、0.59  元，以1  月28日收盘价计算，对应PE  分别为31X、22X、17X。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：贵金属、铅锌价格大幅波动；并购矿山生产进度不及预期