预期公司未来一年的合理目标市值为232亿，对应目标价11.7元，维持“买入”评级。
        ▍收购优质金矿，转型成为国内黄金新贵。2017年公司通过重大资产重组收购埃尔拉多在国内的金矿资产，包含4处采矿权和9处探矿权。2018年1月，黄金资产实现并表，2018H1黄金业务贡献毛利润超过70%，成为公司主要利润来源，公司主营业务由银铅锌采选转变为金银贵金属采选。
        ▍优质金矿资源助力公司黄金产量快速增长。吉林板庙子金英、青海大柴旦与青龙沟、黑河洛克东安四座金矿采矿权的金金属量共98.92吨，平均品位分别为4.4/4.4/3.8/9.5g/t。东安金矿2018H1矿石入选品味高达16g/t，青海大柴旦2017年新增金金属量12.66吨。随着三座金矿陆续投产，预计2018-2020年公司黄金产量分别为5.9/7.0/9.5吨，黄金产量快速增长拉动公司业绩增长。
        ▍银铅锌资产资源禀赋优异，持续贡献利润。公司原核心资产玉龙矿山是国内资源禀赋最优的银铅锌矿山，保有银金属量5124.6吨，铅锌金属储量超过100万吨。年产白银150吨，铅锌精矿约3万吨，2017年产品毛利率高达78.8%。预计2019年下半年大竖井项目建成，矿石处理量提升至130万吨，银铅锌产量有望继续增长。
        ▍黄金配置价值凸显，金价有望长牛。2019年全球经济增速预期下滑，通胀温和上升使得抗通胀逻辑显现，同时权益类资产大幅波动，中美贸易战等因素造成市场避险情绪升温，黄金和黄金股配置价值凸显。预计2019年黄金均价上涨至1320美元/盎司，并有望冲击1400美元/盎司高位。金价上行有望进一步催化公司业绩上涨。
        ▍风险因素：金银、铅锌产品价格下行；工程建设进度不及预期。
        ▍投资建议：考虑公司2018年银铅锌销量显著下降，金矿投产日期延后以及主营金属品种金、银、铅、锌未来价格预测下调，我们下调公司2018-2020年归母净利润预测分别为6.89/9.45/12.86亿元（原预测为8.62/12.28/14.87亿元），对应EPS为0.35/0.48/0.65元。公司未来一年的合理目标市值为232亿，对应目标价11.7元，维持“买入”评级。