维持公司2018-20  年EPADS  预测分别为-7.63/-0.03/1.95  元，维持6-12  个月目标价25.0  美元，维持“增持”评级。
        ▍突发优惠券漏洞事件，短期冲击业绩，中长期影响取决于公司应对。拼多多客户服务官微声明：“1  月20  日晨，有黑灰产团伙通过优惠券漏洞盗取数千万平台优惠券，公司已修复漏洞、对订单追踪溯源、报案”。短期看，优惠券事件将影响19Q1  销售费用进而影响利润；中期看，2019  全年公司拟投入营销费用在160~180  亿元左右，本次损失占比较小，且事件在一定程度上提升了公司曝光度可部分对冲后续营销费用；中长期看，若以此为契机提升运营管理、IT  技术、风控等能力，则有助长远发展。
        ▍享低收入客群触网、社交拼团红利，同时巨额营销费用驱动成长。2018Q1-3  营销投入为74.2  亿元，营销费用率99%；预计2018  全年营销投入在115-125  亿元左右，19/20  年营销费用增速在50%/30%左右；优惠券、红包、互联网广告、综艺、户外等为重点投入方式。
        ▍进入深度流量运营阶段，用户数、活跃度、粘性同步提升。极光大数据显示，拼多多2018  年10/11/12  月MAU  为2.65/2.83/2.86  亿，  同比+214%/205%/150%，活跃用户维持良性增长。2018/12/31  拼多多新增活跃用户次日留存率51.13%（手淘/京东/天猫：50.96%/24.59%/43.93%），人均每日启动次数持续提升至4.47  次（手淘/京东/天猫：3.49/2.79/2.65），人均每日使用时长持续提升至22.23  分钟（手淘/京东/天猫：23.58/11.94/14.64），用户粘性进一步提升。
        ▍扎实提升IT  技术、风控预警、运营管理能力是当务之急。拼多多2017/2018Q1-3研发投入1.3/5.9  亿，占收入比为7.4%/7.9%（同期阿里为9.1%/12.0%，京东为1.8%/2.9%），占毛利比为12.6%/9.8%（同期阿里为15.9%/26.3%，京东为13.1%/18.5%）。拼多多研发投入目前处于较低水平，未来须着力加大研发投入、完善风控预警机制、精细化管理运营。
        ▍风险因素：目标客群收入及品牌认知提升后向其他电商迁移；电商行业竞争加剧；平台更多技术漏洞暴露
        ▍投资建议：优惠券漏洞事件、原始股2019  年1  月起陆续解禁将使股价短期回调；低收入客群触网、社交拼团红利下，拼多多用户活跃、留存、复购等指标延续同比高增长态势将推动股价回归。维持2018-20  年GMV  预测4,300/8,010/10,945  亿元；维持2018-20  年营业收入预测119.5/254.7/369.9  亿元；维持2018-20  年GAAP  归属净利润预测-80.7/-0.35/20.6  亿元，对应EPADS分别为-7.63/-0.03/1.95  元，维持25.0  美元目标价，维持“增持”评级。