2018  年地方债余额净增长3.3  万亿，为2015  年来最低值，主要与置换债发行减少和存量债到期增加的结构因素有关。其中，一般债、专项债余额当年分别增长1.7  万亿/1.7  万亿。(2)  发行前低后高。上、下半年地方债余额增量分别为1.2  万亿/2.1  万亿  (占比37.5%/62.5%)，其中8  月财政部发文要求发行提速，使得三季度地方债余额净增长2  万亿，为16Q2以来的最高单季增长。
        2019  年地方债发行预判：净增约3.8-4.2  万亿，发行节奏大幅提前。(1)  规模：预计地方债余额增长3.8-4.2  万亿，基本对应2015-18  年平均水平  (4.2万亿)，2019  年最大结构特点是新增债发行量  (预计4  万亿左右)，远高于近三年均值  (1.65  万亿)；(2)  投向：专项债发行量大幅提升，用途或仍以兼顾公益性和收入来源覆盖的土储、棚改和收费公路为主；(3)  节奏：财政部力争前三季度发行完毕目标下，预计2019  年四个季度地方债净增额分别为1.1  万亿/1.6  万亿/1.1  万亿/0.1  万亿  (对应全年净增量4  万亿的预测中位数)。
        流动性影响：发行期间带来短时流动性占用，后续将驱动存款和广义货币修复。新增债大幅发行，主要影响：(1)  流动性：新增债发行品种对资金占用时间更长，预计大幅发行前期  (3  月、4  月)  存在集中的流动性短期冲击；(2)  货币政策：料央行将加大对冲投放力度，3  月公开市场操作加码、4  月再次降准可能性较大；(3)  信用派生：新增债发行能带来增量社融投放  (当期)  和增量存款派生  (滞后)，二季度以后对公存款改善有望带来M2  改善。
        银行配置影响：高综合收益品种，银行配置意愿明显。(1)  地方债持仓高度集中，2018  年末商业银行表内持有地方债规模15.3  万亿，市场占比87%；(2)  高综合收益品种  (考虑风险成本、资本成本)，受益于免税因素和40BPs  发行溢价，目前地方债综合收益  (1.48%)  分别高于对公贷款、国债30  BPs/55  BPs  (对公贷款定价高，但预期损失和资本占用亦偏高)；(3)  考虑到2019  年贷款投放加大引导，地方债发行高峰银行资金来源方面仍稍显压力。
        风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
        投资策略：2019  年地方债加速发行，短期带来流动性占用，但后续将驱动存款和广义货币增长修复。对银行而言，地方债综合收益优势明显，增配亦有助于RoRWA  改善。我们认为当前市场对银行面临的压力过于担忧(估值已低于历史最低水平)，从近期业绩快报情况看去年下半年行业营收和盈利增速仍稳中有升，预期差下关注板块配置价值。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行  (3968  HK)、农业银行  (1288  HK)  和光大银行  (6818  HK)。