一是内涵式增长：2018年子公司内蒙古光大矿业和赤峰金都矿业各30万吨选厂均全面投产。二是外延式并购：2018年3季度末，公司完成对金山矿业67%股权的收购，实现并表。金山并表大致带来了约7500万的盈利贡献。如果不考虑金山并表影响，公司2018年的归母净利润为3.25-3.55亿，较2017年的2.83亿增长约14.83-25.44%。  
        简评  
        公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司，从公司过往业绩可以看出，公司盈利能力一直较强。2018年的业绩预报同比2017年增长23-33%也表明公司连续3年的产量下滑已经结束，公司内涵式增长动能已恢复。而2018年3季度末完成对金山矿业67%股权的收购及交易对手方所做的业绩承诺亦表明公司外延式仍有潜力。2019年虽然铅和锌的价格有下行压力，但银价有望有所表现。预计公司2018年到2020年的归母净利润分别有望达到4.2亿、5.2亿和6.25亿，对应的每股EPS分别为0.61元、0.75元和0.91元。首次覆盖，给予公司增持评级，目标价19年盈利16倍PE，目标价12元/股。
        2018年盈利同比增长23-33%
        公司预告其2018年归母净利润为4.0-4.3亿，同比增长23-33%，对应的EPS为0.58-0.62元/股。公司盈利同比增长的主要原因是产销规模有所增长，具体原因有二。一是内涵式增长方面，2018年子公司内蒙古光大矿业和赤峰金都矿业各30万吨选厂均全面投产。二是外延式并购方面，2018年3季度末，公司完成对金山矿业67%股权的收购，实现并表。
        金山并表大致带来了约7500万的盈利贡献。如果不考虑金山并表影响，公司2018年的归母净利润为3.25-3.55亿，较2017年的2.83亿增长约14.83-25.44%。
        内生恢复增长，外延仍有憧憬
        2014年到2017年，公司的矿产量按照金属吨来统计，呈现连续下跌态势。虽然，2018年业绩预告中未披露矿产量，但从光大矿业和金都矿业各有一个30万吨选厂全面投产来看，矿产量会有所增长。另外，2018年公司主要产品铅、锌和银年均价均较2017年持平或有所下降，而盈利同比增长14.83-25.44%，没有量的扩张很难做到。
        外延扩张方面，金山矿业67%股权装入上市公司时有过业绩承诺。交易对手方盛达集团承诺标的公司2019  年度扣除非经常性损益后净利润不低于7,805.14  万元，2019  年度和2020  年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于22,572.07  万元，2019  年度、2020  年度及2021  年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于46,832.49  万元。我们按照每年实现业绩承诺下限测算2019年到2021年的金山矿业的归母净利润分别为7805.14万、14766.93万和24360.42万元。
        投资建议
        公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司，从公司过往业绩可以看出，公司盈利能力一直较强。2018年的业绩预报同比2017年增长23-33%也表明公司连续3年的产量下滑已经结束，公司内涵式增长动能已恢复。而2018年3季度末完成对金山矿业67%股权的收购及交易对手方所做的业绩承诺亦表明公司外延式仍有潜力。2019年虽然铅和锌的价格有下行压力，但银价有望有所表现。预计公司2018年到2020年的归母净利润分别有望达到4.2亿、5.2亿和6.25亿，对应的每股EPS分别为0.61元、0.75元和0.91元。首次覆盖，给予公司增持评级，目标价19年盈利16倍PE，目标价12元/股。
        风险提示
        铅、锌、银价大幅下跌，公司产量增长不及预期以及股票质押比例较高等风险。