从12  月数据来看，实体部门负债增速如期出现小幅回升，但货币政策方面的明显放松为我们始料不及。我们对于货币政策放松的定义是，基础货币供给增加，并带来银行超额备付金率的上升；2016  年中本轮系统去杠杆以来，我们只见到过两次，分别发生在2018  年的6  月和12  月。