环比下降1700  亿，有一定季节性因素。
        第二，融资结构并未改善。一方面，从信贷结构看，中长期贷款、短期贷款与票据融资新增规模分别是5055  亿、1992亿与3395  亿，票据融资新增规模依然较高，反映银行风险偏好仍然较低，对企业信贷意愿可能并未明显改善。在前期报告中，我们认为信用传导的关键问题在于信用风险定价机制的缺失，12  月数据显示这一问题仍未有效解决。另一方面，中长期贷款流向中，居民与企业部门分别为3079  亿与1976  亿，企业部门偏低，而且，历史数据通常是12  月份企业中长期贷款规模有所回升，但2018  年12  月规模反而较11  月有所缩窄。
        第三，表内与直接融资增加，新增社融规模大致持平。12月新增社融规模15898  亿，同比多增34  亿；按存量计算，社融同比增速9.8%，较上月回落0.1  个百分点从社融来源看，表内与直接融资增加，表外融资回落明显，新增社融规模跟上年同期相比大致持平。其中，表内人民币信贷同比增加近3500亿，直接融资同比多增近2700  亿，是支撑社融的主要因素。但表外融资仍然大幅收缩，信托贷款与委托贷款同比少增规模合计接近5600  亿，另外，地方专项债少增447  亿，外币贷款同比少增近870  亿。
        第四，信用传导机制仍有待疏通。12  月贷款数据虽然超预期，但银行信贷风险偏好仍较低。首先，企业票据融资冲量现象仍然存在；其次，企业中长期贷款仍未改善，新增规模甚至低于历史均值水平；最后，新增社融规模同比上年同期大致持平，增速仍有小幅回落。考虑到货币政策边际宽松、风险偏好分化、房地产调控难以全面放松等因素的叠加，未来通过银行表内信贷实现宽信用、进而促进实体经济投资的传导机制恐怕难以有效打通。未来流动性通过银行体系传导至非银行金融机构、进而通过债券市场增进直接融资的方式，可能是宽信用更为有效的传导机制。
        第五，社融增速企稳或提前到来，但长期回落趋势可能仍未扭转。从12  月数据看，社融增速回落幅度已明显放缓，另一方面，2019  年地方专项债规模增加、发行节奏提前，再考虑2018  年初发行规模很少的低基数因素，社融增速企稳的时间点可能会较之前的预期有所提前。但从年度变化来看，由于经济增长中枢下移、通缩风险加大，信用收缩和债务周期下行中长期逻辑未改变，2019  全年社融增速预计低于2018  年。